【大势研判】
再现冰火二重天盘中特征：
周五呈现沪强深弱格局，创业板指领跌各指数。最终，上证指数收于2874.15点，上涨14.39点，涨幅0.50%，成交2949.82亿元；深成指收盘9536.71点，下跌225.30点，跌幅2.31%，成交3456.65亿元。两市交易额进一步放大至6000多亿水平。28个申万一级行业指数中仅银行、非银金融和食品饮料板块收涨，涨幅分别为4.32%、1.39%和0.99%，而轻工制造、商业贸易和综合板块领跌，分别下跌3.38%、3.35%和3.22%。个股方面，两市终盘有381支上涨，318支平盘，2233支下跌，其中民和股份、中集集团和华友钴业等19家非ST个股涨停，广博股份、同有科技和秀强股份等近60家非ST跌停。
后市研判：  
周五沪深走势冰火二重天，创业板指跌幅近5%。以银行为代表的金融板块担当稳定大盘的重要角色，而小市值品种成为重灾区。短期周期品种仍有利好支撑，但权重品种对成交量能消耗较大，可持续性不佳，后续股指料延续大开大合走势。
今天两市的走势分化明显，中小创品种的大幅调整，一方面是市场热点向权重转移的结果，另一方面也存在新三板分层和战略新兴板推出引发的比价效应拉低估值的担忧，当前市场谨慎追求确定性的风格也不支持高估值品种；而周期品种的轮番表现则存在多方面利好的共振，除了两会周期涉及的一带一路、国企改革和供给侧改革等政策利好外，维稳的要求也使得指数成分品种受关注，且春节因素导致经济数据的真空期使得经济周期再起的向上风险难以被证伪，而低利率环境下的高股息率也增加了板块的吸引力。
展望后市，就实体经济层面看，更多地是以房地产板块为领头的一个弱复苏，当前的周期起舞仍处于主题概念炒作的阶段，尚难以看出新经济周期的乐观趋势，且金融地产对成交量能的消耗较大，经历过几次股灾洗礼的投资者更多地采取短线的滑头操作策略，单边的持续性概率较小。中小创品种短期是重灾区，主板仍有护盘动力，市场存在局部热点，但对于操作的要求较高，控制仓位，逢调整盘尾低吸，然后短期上涨即卖出是近期一个较为主流的策略。
操作策略：
谨慎观望。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
在稳增长中推进供给侧改革——2016年政府工作报告解读l  主要指标总体上符合预期，关注今年目标的边际变化：GDP增速下调，首提区间目标，稳增长是托底而非拉高，考虑了推进结构性改革的需要，同时强调“稳增长主要是为了保就业、惠民生”。财政扩张低于预期，亮点在于“保持宏观税负基本稳定的前提下的结构性减税”转变为“实行减税政策”，适度扩大的赤字主要用于减税降费。与去年相比，今年中央在基建投资的要求并未有明显增加，投资增速目标的完成需要房地产投资恢复和基建投资发力，重点关注新基建，以及产业政策扶持的新经济、转型类的项目；首次将“地方融资平台转型改制”问题放入政府工作报告，将对财政实力强、债务风险较低的，适当增加债务限额。货币政策适度宽松，社融成为货币政策调控具体目标。货币宏观政策的优化将更多体现在宽货币和结构调整政策的结合；采用社会融资规模作为新的调控目标，与2016年人民银行引入MPA有关。维持2016年降准6次，降息25-50个BP的判断。
l  深化改革：金融体制改革重点在完善现代金融监管体制，再次强调风险控制，资本市场发展更强调促进多层次市场发展，淡化注册制；供给侧改革强调过剩产能有序退出，兼并重组将增多，但国有企业或因退出成本和社会责任较高难以实现市场化退出，中央财政奖补支持力度将与去产能规模挂钩；补短板在于消费品、制造业和现代服务业的升级提升，是一项长期任务；房地产去库存仍以去年经济工作会议为主，发展住房租赁市场、促进房地产业兼并重组以及取消限制等都是房地产去库存的亮点，预计房地产按揭贷款将继续提高，看好一线城市地产。国企改革还是集中在开展“十项改革试点”和重点抓好“九项重点任务”，赋予地方更多国有企业改革自主权，预计国改尤其是地方国改将是最有可能产生预期差的领域。考虑到供给侧改革短期可能对经济产生的收缩效果，大幅放宽市场准入等对民营企业的松绑政策若能落实，则可以在短期内对冲改革带来的收缩效应。
l  十三五规划纲要草案新增独立成篇的包括：拓展网络经济空间、构建现代基础设施网络、全力实施脱贫攻坚、提升全民教育和健康水平。对应的关键词：互联网（一直提倡的）、基建（保增长主要靠基建）、全面小康、人力资本（对冲劳动力供给下降、供给侧改革）。
l  产业政策要准：拓展产业发展空间，推动产业的“互联网+”；农业现代化、标准化和信息化，促进一二三产业融合；制造强国、工业强基，构建新型制造体系；开展加快发展现代服务业行动，放宽市场准入，促进服务业优质高效发展；产业政策“补短板”措施，助推建设对外开放新格局。
l  环保行业：本次工作报告为环保行业提出了未来几年的几个值得关注的方向：1.土壤修复行业地位提升；2.节水提升中水和节水行业景气度；3.质量要求打开健康相关行业空间；4.引导基金对PPP落地的方向指导。土壤修复行业在收到污染倒逼及“土十条”出台预期带来的板块关注度提升，我们认为短期将成为环保板块最景气度最高部分。中水、人体健康、PPP落地同为环保行业值得关注的方向。重点推荐公司：高能环境（土壤修复+危废）。
l  基础化工：多点开花，周期盛宴。虽然政策针对化工的并不多，但是化工行业部分子行业连续多年亏损，已经在逐渐去产能，之前油价下跌社会库存较低，节后补库存加之油价反弹，化工产品呈现普涨格局。继续推荐维生素，首推新和成；粘胶目前行业开工率90%以上，需求进入旺季而库存相对低位，下游纺织需求稳定新增产能较少，推荐三友化工（50万吨）和中泰化学（22万吨）；染料受G20会议影响后续集中度仍将继续上调对应标的闰土股份（12万吨）和安诺其（3.5万吨）；聚酯产业链推荐恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和双星新材。
l  煤炭行业：供给加速去化，需求托底。中央强刺激的逻辑目前尚无法得到确认，短期煤炭价格反弹空间有限。但是供给侧改革呈现全面加速态势，煤炭行业供给过剩格局将加速改善。从自身产能不被去除、具备成本煤质优势角度，推荐阳泉煤业、西山煤电、潞安环能、兰花科创等四家山西省内上市公司。以及从事不良资产处置的公司海德股份。
l  建筑行业：强调稳增长，关注新基建。政府工作报告首次提出大力发展钢结构和装配式建筑，建议关注杭萧钢构、鸿路钢构、精工钢构、上海建工等。首次提出“因城施策化解房地产库存“，二三四线城市房地产去库存有望大大超预期，目前是对销售预期边际变化最大的时候，重点推荐东易日盛、金螳螂、亚厦股份和广田股份。报告关注地下综合管廊等新基建方向，并首次提出建设的量化指标，建议关注苏交科、中国中冶。
n  现代服务：2016政府工作报告中提到，增强消费拉动经济增长的基础作用。适应消费升级趋势，支持发展养老、健康、家政、教育培训、文化体育等服务消费。降低部分消费品进口关税，增设免税店。我们认为，总理政府工作报告重视服务业发展，提升服务业地位。我们建议政策窗口期继续关注养老服务龙头标的双箭股份、新华锦、南京新百，以及服务外包行业稀缺标的鞍重股份（后勤托管唯一平台，业绩100%增长）、华贸物流（跨境电商卖铲人，未来三年YOY超25%）和兰生股份（人力资源外服）。
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋/李勇/王健/吴金铎/董宜安/周泰/李辉/李杨/何婧雯)

回身看看印度转型，别光顾着担心日本悲剧——国际经验与配置小组系列研究之二n  瞻前还要顾后，在我们担忧中国经济陷入日本衰退悲剧与拉美陷阱的同时，还要回头看看印度的改革正在迎头赶上。2月29日，印度政府公布年度预算报告，加大了对包括公路、铁路在内的基础建设投资，预算合计2.18万亿卢比，约合约为322亿美元，2115亿人民币。同时，印度政府推出多项意义重大的改革，降低外商投资准入门槛、对房地产行业减税等方面。
n  媒体表述称的印度迷你版“4万亿”，我们看到在2016年对于基础建设的投资方面，印度对2016年财政支出预算为5.5万亿卢比，约合820亿美元。因此2.18万亿卢比基建支出占比将提升至39.64%，约2015年GDP的1.49%。增长迅猛但难以企及2009年中国的4万亿贡献。因此在传统的拉动的旧有模式上，及时面对历史基础落后的大环境，印度的宏观政策着力也在更多重视转型与结构调整的制度配合。
n  我们注意到2.18万亿投资中，总的道路部门，包括村村通建设计划，在16-17年间，总共将投资9700亿卢比，即143.56亿美元。根据预算，其中5500亿卢比，即81.4亿美元是由政府从财政预算中支出。额外的1500亿卢比，即22.2亿美元由公路局通过发行债券方式获得。
n  莫迪距离打造“20万亿美元经济体”的道路上再进一步。虽被戏称为印度的“4万亿”，但规模明显小于4万亿，不过需要注意的是中国GDP总量11万亿美元，而印度仅有万亿美元。实际上在莫迪政府上台以来,不仅仅是推动经济总量扩张，也在努力提振印度制造业,改变印度经济结构中过分依赖第三产业,第二产业占比太低的不合理状况。
n  莫迪提出“印度制造”,放宽外商进入门槛,同时,不断调整关税,压低通过贸易形式进入印度的产品的利润。本年度预算对开放政策与税收政策的进一步调整也有所体现了对转型的重视。2012年,也是印度人民党领导的地方政府,首次向外资开放零售市场,当时向外资开放了51%的投资额度。而今,这个投资上限从51%提高到了100%。“附加条件也变宽松了,一是要求跨国企业在印度本土采购、生产。第二个条件是这些企业需要得到印度外国投资促进委员会的许可(FIPB)。
n  根据预算报告,印度政府计划对企业所得税和个人所得税做了调整。这将使房地产企业的利润提高15%-20%,并且能吸引外国和国内投资者进入房地产市场。另外,对于企业所得税,2016年3月1日及之后成立的新公司,享受所得税25%的优惠。截至2015年3月财年,总收入少于5000千万卢比的小公司,降低所得税率到29%。其他的税率调整还包括,对储蓄利息所得增加60%的税。也就是说现在7.5%的存款利率,得到的利息要被课以很高的税负,以此带动内需。
n  2015年-2016年，印度的经济增长速度为7.6%，在全球经济增速放缓的情况下，印度IMF誉为“亮点”。伴随对基础设施建设的加大，以及对引入外资政策与税收的优惠，必定将促进印度制造业的发展，创造就业，并吸引外资继续进入印度。尽管全球经济条件不利，印度仍在连续两年内强劲增长了13%。世界银行指出，相比其他主要的发展中国家，印度受投资者情绪高涨和最近油价下降对实际收入产生的正面影响，其2015年的表现仍然稳健。世界银行强调印度相比其他金砖四国表现相对较好。世界银行下调了2016年全球经济增长率的预估，但是预测2016年印度的经济增长率高达7.5%，已快于中国。
(联系人：李一民/李勇/李慧勇)

天然橡胶行业深度报告：需求才是价格推手，供给短期存在催化

n  投资建议：资源错配期，多重利好推动胶价上涨，买入海南橡胶，1个月50%空间。从宏观层面看，资金寻找投资洼地以及违约风险偏好改善和对冲信用风险的配置需求提升带动价格处于历史底部的一系列大宗商品价格整体上行（基础）。微观层面看，目前全球天然橡胶处于停割期，但春季工业企业复工存在补库存需求，是季节性的资源错配期（条件）。期间，轮胎企业开工率提升，重卡销量增速转正，带动需求回升预期。而在货币持续宽松的背景下，需求复苏的预期在被加强（诱因），又遇上泰国、马来西亚、印尼三国限制出口等因素的影响（催化），预计天胶价格短期将出现一波较大的反弹行情。建议买入海南橡胶。

n  天胶价格形成机制：挂供给羊头，卖“需求”狗肉。天然橡胶与农产品（软商品）最大的不同在于：1）供给端修复速度更快。农产品属生物资产，供给变化受自身生长周期影响，天胶产量一般可直接通过割胶量控制，短期修复能力强；2）天胶需求链长，且需求端比农产品弹性更大。因此，天胶价格形成机制更近似工业品，中短期金融属性强，中长期趋势更受到需求端变化预期影响，包括：1）影响轮胎工业等天胶需求端的因素，包括居民消费（汽车）、基建/地产（重卡）等；2）作为全球定价的资源品在资产配置层面的需求。此外，也要考虑资产定价国货币因素。

n  宏观层面：风险偏好改善，天胶等大宗品资产配置需求增强。2009之后，全球范围内超发的流动性仍在金融体系中寻找机会，由于权益市场已出现估值明显过高的问题，因此资金需要寻求新的投资洼地。结合投资者对超发流动性引发通胀的担忧，其对实物资产购买意愿的增强，并在比较效应下流向价格在5年底部的大宗商品市场。而本周，乐观美国的美国经济及就业数据提振了投资者风险偏好，油价底部区域的确认及对利多因素的敏感诱发的价格上行再次松绑了大宗商品价格，触发大宗商品价格普涨。

n  微观层面：需求出现复苏迹象，且短期预期在增强。天然橡胶需求的7成用于轮胎制造，近期出现复苏迹象：15年四季度重卡销量下滑速度已有收窄，2月重卡销量增速转正为16%，为18个月来首次正增长。此外，3月4日全国钢胎和半钢胎企业开工率分别达到63%、68%，环比持续上升，同比分别上升8-10个百分点。库存低+基数低+春节后复工的季节性因素是主因。另一方面，货币投放量持续增长使需求好转的预期在增强。

n  天然橡胶价格正处于历史底部+季节性资源错配期，易受敏感信息扰动。天胶期现货价格处于底部，沪胶主合价格较11年高点下跌75%。加之高弹性的属性，以及目前东南亚处于停割期，中国存在延迟开割预期，需求又是旺季，任何利多因素刺激易诱发价格短期速涨。

n  催化剂1：泰马印限制出口，减少全球供应。06-10年胶价持续大涨导致东南亚地区种植面积快速上升， 13年起进入产胶期，持续影响未来10年以上的产能。老树提前淘汰比例不会很大因为换种油棕等作物机会成本高。然而，天然橡胶种植高度集中，东南亚地区占全球供给约90%，主产国及其种植园理论上可通过限制出口、收储、停割等手法限制供给。3月2日，泰国、马来西亚、印尼三大主产国（占全球70%供应）宣布3-9月减少61.5万吨出口，占上述三国15年总出口量的8%及ANRPC总供给量的5.6%，成为天胶涨价的催化，但难成首要推手，原因：1）全球库存高；2）目前价格下种植园仍能盈利，政策执行力或低于预期；3）胶价上涨后，二季度产量弹性大。

n  催化剂2：油价回升预期增强，东南亚货币升值+日元贬值利好胶价。油价上涨（or上涨预期）带动合成胶价格上涨，从半替代品的思路利好天然橡胶价格（目前两种橡胶都居于底部，该效应阶段性是预期炒作）。另一方面，天胶主产国货币，如泰铢、马来林吉特等在贬值多年后出现汇率反弹，加上期货定价币日元贬值（全球天胶主要交割市场为东京工业品交易所），同样利好天胶价格近期上行。

n  结论：短期反弹无疑，反转仍需观察。需求侧的躁动叠加供给侧的小催化，天胶价格近期上行方向确立，成本线以上的底部亦可确认，不过是否会演化成趋势行情还很难说。宏观层面需要观察通胀预期、美联储新一轮加息周期预期等因素。微观层面，若经济增长数据和信贷数据的不匹配，后期投资者会怀疑需求复苏的可持续性，诱发商品价格回落。但天胶价格向来具有极大的弹性，沪胶2001、2008年见底后都出现了6倍上涨，远超其它商品涨幅，短期风险偏好改善下，天胶期货和海南橡胶是非常值得参与的投资品种。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

【今日推荐报告】
静待两会提振信心资金震荡延续小幅流入——跨境资金流向监测周报（20160304）n  结论或投资建议：
n  EPFR数据显示，本周截至3月2日，全球资金逆转上周流出行情，实现小幅流入，近期跨境资金流动“十字路口”效应显现。当周录得0.85亿美元净流入，上周为6.55亿美元净流出。导致该效应出现主要有以下原因：一方面先前美联储加息预期随着全球经济放缓以及近期金融市场剧烈波动而逐渐延迟甚至淡化，但近期数据使得市场矛盾激化。美国2月非农数据远超预期，就业持续强劲，加之美联储高度关注的通胀指标核心PCE物价指数1月同比大增，抬升年内加息预期，投资者投机因素增加；另一方面，国内A股市场仍处于底部低位，两会时间窗口期间外资提前抄底，以期获得“政策红利”，导致了资金频繁流动。因此，跨境资金流动短期内仍将以投机作为主导因素，但中长期内受到美国加息影响仍将面临流出压力。资本市场方面，政府工作报告明确提及推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重，适时启动“深港通”，深港通有望近期推出。但报告对于广受关注的注册制改革并未提及。汇率方面，本周在岸人民币汇率呈现升值走势，周五人民币兑美元中间价为6.5284，较2月26日上调54个基点。外管局局长潘功胜也表示目前人民币汇率稳定，不存在持续贬值的基础。因此，我们认为人民币汇率将在短期内继续保持稳定，不会触发汇率风险。
n  原因及逻辑：
n  全球资金本周逆转上周流出行情，小幅流入中国股市。3月2日当周录得0.85亿美元净流入，上周为6.55亿美元净流出。四周均值为流出2.24亿美元，上期均值为流出2.39亿美元。债市资金连续第八周流出中国市场，中国债市本周录得资金净流出0.48亿美元，上周为净流出0.57亿美元。3月2日当周资金流入中国股票ETF1.77亿美元，上周为流出4.59亿美元。
n  香港方面，全球资金维持流出行情，且流出规模较上周扩大。3月2日当周实现资金净流出2.09亿美元，上周约为净流出0.55亿美元。四周均值为流出1.55亿美元，上周均值为流出1.51亿美元。香港股票ETF本周录得1.75亿美元净流出，上周为0.03亿美元净流入。
n  2月29日-3月4日，港股通额度共流入11.42亿元；沪股通额度共流入72.54亿元；港股通日均使用额度为2.28亿元，沪股通日均使用为14.51亿元。沪股通数据表明，外资正加速抄底A股，沪股通周五净买入18亿。此外，政府工作报告对资本市场作出具体部署：推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重。适时启动“深港通”。“深港通”预计将于二季度释放相关消息。
n  2月29日，中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。政府工作报告中也提出”稳健的货币政策要灵活适度。今年广义货币M2预期增长13%左右，社会融资规模余额增长13%左右。”因此，市场流动性整体仍将保持宽松，但要警惕过度宽松所引发的人民币贬值预期的抬头。
(联系人：李慧勇/李一民)

脱虚向实，等待抉择——行业比较系列报告之中观数据观察篇

n  下游需求：房地产2月成交火爆，重卡销量增长超预期成亮点

房地产：2月30个大中城市商品房成交面积同比增加32%，地产弱复苏。第一，2月30个大中城市的一/二/三线城市商品房成交面积当月同比增速分别为41.2%、43%和4.3%，尤其是2月最后一周,30个大中城市的一/二/三线城市商品房成交面积当月同比分别暴涨267.3%、234.8%和203.2%。第二，2月万科、保利地产销量增速分别为90%和191%，地产利好政策频现下行业出现弱复苏。
零售消费：市场大幅回暖，当月同比增速创14年3月以来最高。1月份全国50家重点大型零售企业数据当月同比增速为6.2%，当月增速不仅远高于去年12月-5.6%的水平，也高于2014年3月以来的任何一个月份。
汽车：重卡销量二月转正为16%，为18月来首次。库存低+基数低+春节因素是主要原因。颓废2年以后，去年四季度开始重卡的销量下滑速度已有收窄。目前行业库存仍旧较低，预计3月仍能维持正增长。但是从中周期判断，本轮持续性不会很好。
家电：1月销量增速加速下滑。内销的家用空调累计同比增速从12月-10.4%扩大至1月的-26%，以出口金额计量的空调累计同比增速缩窄至-1.2%。

n  中游制造：发电量加速下滑表明实体经济依然疲软，钢铁、化工部分品种涨价依旧。

钢铁：季节因素下现货和期货价格继续小幅上涨。2月26号钢材综合价格指数上升至60.04，较2月19号价格上升3.39%。3月3日螺纹钢期货收盘价达到1974，最近周涨幅达2.39%。库存方面，重点钢材企业库存从1月末的1201.6万吨持续回升至2月20号的1462万吨，螺纹钢库存从1月底的401.9万吨迅速攀升至2月26号的621.59万吨，库存增加明显。
水泥：价格走平，但是熟料价格上涨。上周水泥价格下跌0.28%，基本走平。但3月1日长三角地区沿江熟料价格普遍上调20元/吨，企业装船价格由原来的140元/吨上调至160元/吨。原因可能是:第一，春节前后长三角地区主导企业熟料生产线停产检修时间较往年普遍增加5-10天；第二，元月十五过后，天气情况较好致下游市场需求略好于去年同期；第三，经过去年下半价格战后，熟料价格基本处于所有企业的完全成本线下，甚至达到龙头企业的现金成本附近。需求端并未见到真正好转的信号。
电力：发电耗煤量同比增速下滑加速：6大发电集团耗煤量的当月同比增速已从1月的-13.18%下滑至2月的-16.81%，为2015年4月以来下滑速度最快的月份。
化工：重质纯碱、PTA、天然橡胶、乙二醇、涤纶短纤和维生素A继续提价。重质纯碱最近在提价，上周华东地区重质纯碱上涨10%，2月以来已经上涨17.8%。PTA（华东地区主流市场价）上周上涨5.4%，整个二月以来上涨7.4%。天然橡胶上海地区上周上涨5%，整个二月份以来已经上涨8.8%。此外上周乙二醇(市场价)、涤纶短纤（1.4D*38mm直纺、华东地区主流价）和维生素A指数别上涨7.8%、3.2%和3.03%
有色金属：最近一周LME3个月铜、铝、铅、锌上周涨幅分别为6.48%、1.63%、7.06%和5.18%。美元加息预期重启背景下，我们认为基本金属价格后续反弹动能弱。
工程机械：挖掘机、装载机和汽车起重机销量同比增速由12月份的-27.9%、-46%和-47.9%缩窄至1月份的-17.2%、-37.3%和-28.6%，而履带起重机销量增速由12月份的-13.6%加速下滑至1月份的-21.2%。

n  上游原材料：油价反弹背景下大宗普遍走强，但后续面临美联储加息预期约束

煤炭：动力煤价小幅上涨，秦皇岛库存震荡下滑。上周环渤海地区动力煤价格指数惯性环比上涨1.05%至384元/吨。库存方面，秦皇岛库存由2月20号的360.23万吨下降至2月27的332万吨，降幅达7.84%。6大电厂煤炭库存周环比上升1.70%至1241.3万吨，库存可用天数下降23.07天。
铁矿石：价格持续反弹：2月25-3月3号这周普氏铁矿石价格指数(62%Fe:CFR中国北方)上涨3.53%，PB粉矿(车板价:青岛港:澳大利亚:61.5%)上涨2.74%。库存方面，2月26-3月4号这周全国主要港口的铁矿石库存下降了-0.39%，变化幅度很小。
国际大宗：原油带动大宗整体反弹，但后续面临美联储加息预期约束。截止至3月3号，CRB指数升至385.02，周涨幅仅为0.24%。原油价格继续在底部震荡，截止至3月4号，NYMEX原油期货价格升至34.75美元/桶，周涨幅达5.8%。COMEX黄金期货价格升至1262.2，最近一周上涨3.2%。
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

环保政策专题研究系列报告之二：政府工作报告点评-土壤防治地位突出，节水进入约束性指标

n 事件：（1）3月3日环保部正式公布机构编制将部分调整，不再保留污染防治司、污染物排放总量控制司，设置水、大气、土壤三个环境管理司。（2）3月5日上午李克强总理代表国务院向全国人大做政府工作报告。

n  环保部结构变革新设“水、气、土”三司，土壤防治地位提升。此次环保部裁撤污染防治司和污染物总量控制司，主要原因是过往两者分工有很大重叠，此次裁撤权责混乱的大部门，设置精而专以水、大气、土壤命名的环境管理司。且本次在总理政府报告中也提出：“深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划，加强生态保护和修复”，各司其职，分工明确，显示了：1.政府污染防治从总量控制向质量控制转变的决心；2.提高了监测执法垂直管理的可实施性。另外，值得注意的是，之前土壤防治职责由自然生态保护司兼任，此后独立成司，结合年内即将落地的“土十条”，专门机构+针对性政策，未来土壤防治将成为与水、大气污染防治同样地位的污染治理三大板块之一。
n  政府工作报告首次明确提出用水量的要求，节水将成为十三五期间强调重点。在总理政府报告中提出，十三五期间单位国内生产总值用水量要下降23%。明确提出用水量下降并给出具体下降目标这是在过去历届政府报告中从未有过的。此前，国务院颁布的《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》中指出将培育以经营中水业务为主的水务公司合理形成中水回用价格，鼓励中水经营市场化。结合二者，我们判断未来中水循环利用将成为十三五节水目标的达成过程中重要一环。参见我们之前的系列报告《中水业务有望启动、拓展污水处理市场空间》。
n  从总量控制转变为质量要求，考核立足点逐渐从治理端向接收端转变。对比15和16年工作报告可以看出，2016年除了开始对用水量进行要求之外，新提出两个目标：1.空气质量的优良天数比率超过80%；2.PM2.5浓度继续下降。作为十三五开局年，本次改变体现了国家制定目标的立足点，逐渐从治理端的总量考核，转变成从人体健康的角度，即关注重点逐渐像后端转移，未来环保行业的方向也将逐渐向人体健康结合的方向转变。
n  坚定PPP投资信心，引导基金对未来投资方向的指引值得关注。报告在明确指出，2016年将完善政府和社会资本合作模式，用好1800亿元引导基金，依法严格履行合同，充分激发社会资本参与热情。同时，大幅放宽电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等领域市场准入，消除各种隐性壁垒，鼓励民营企业扩大投资、参与国有企业改革。2015年被誉为PPP元年，环保企业接连收获PPP大单，但市场对于PPP模式未来资金来源以及政策推动的不稳定性普遍存在疑虑。政府工作报告表达了政府持续推进的决心，在政府的进一步推动下，2016年PPP订单将继续爆发，预计将继续提升相关公司业绩。
n  我们认为本次工作报告为环保行业提出了未来几年的几个值得关注的方向：1.土壤修复行业地位提升；2.节水提升中水和节水行业景气度；3.质量要求打开健康相关行业空间；4.引导基金对PPP落地的方向指导。土壤修复行业在收到污染倒逼及“土十条”出台预期带来的板块关注度提升，我们认为短期将成为环保板块最景气度最高部分。中水、人体健康、PPP落地同为环保行业值得关注的方向。重点推荐公司：高能环境（土壤修复+危废）、兴源环境（水处理PPP全产业链提升净利率）、清新环境（PM2.5）、聚光科技（监测垂直管理+监测治理一体化）、雪浪环境（PM2.5+危废）、天壕环境（节能+燃气）。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

首次强调加大装配式建筑和新基建投资——建筑行业角度解读政府工作报告l  投资建议：这次政府工作报告首次提出大力发展钢结构和装配式建筑，建议关注杭萧钢构、鸿路钢构、精工钢构、上海建工等。首次提出“因城施策化解房地产库存“，二三四线城市房地产去库存有望大大超预期，目前是对销售预期边际变化最大的时候，重点推荐东易日盛、金螳螂、亚厦股份和广田股份。报告关注地下综合管廊等新基建方向，并首次提出建设的量化指标，建议关注苏交科、中国中冶。
l  财政赤字率提升，货币政策维持宽松基调，有利于建设总需求扩大。财政赤字率有15年的2.3%提升至3%，今年拟安排财政赤字2.18万亿元，比去年增加5600亿元。货币政策维持宽松，表述由去年的“稳健的货币政策要松紧适度”变为“稳健的货币政策要灵活适度”，M2增速目标由15年的12%上调为13%。
l  首次提出大力发展钢结构和装配式建筑。15以来，中央和地方对建筑工业化的关注程度明显提高，根据我们不完全统计，14年以来，各地发布的推进工业化建筑的纲领性文件达55个，发过政策的省及直辖市15个。政府工作报告首次提到发展钢结构和装配式建筑，并且使用了“大力”这个定语，后续推广力度不容小觑。具体可以关注我们发布的《建筑产业现代化迎来政策拐点，关注相关受益公司》，建议关注杭萧钢构、鸿路钢构、精工钢构、上海建工等。
l  首次提出“因城施策化解房地产库存“。地产去库存是今年政府的核心任务之一，全年有望不断有相关政策推出，二三四线城市房地产去库存有望大大超预期，目前是对销售预期边际变化最大的时候，住宅交易活跃直接利好家装行业，投资逻辑可以参考我们2月18日以来发布的两篇家装深度报告，重点推荐东易日盛、金螳螂、亚厦股份和广田股份。
l  报告关注地下综合管廊、智慧城市等新基建方向。报告提出“开工建设城市地下综合管廊2000公里以上”，首次提出地下综合管廊的建设，并且有了量化指标，我们预计2000公里地下综合管廊对应1000亿左右投资，建议关注苏交科、中国中冶等。
l  强调发挥1800亿PPP基金引导作用，16年PPP项目落地有望加速。报告指出“用好1800亿元引导基金，依法严格履行合同，充分激发社会资本参与热情”，15年的提法是“积极推广政府和社会资本合作模式”。随着PPP模式的逐渐成熟，15年四季度开始项目落地加速，我们预计16年PPP项目有望大量落地，对基建投资也会形成较好支撑。关于PPP可以关注我们之前发布的《投融资机制改革能否引发行业第二春？——PPP模式推进带来的建筑行业投资机会分析》，建议关注苏交科、隧道股份、上海建工、三建两铁等。
l  报告指出发挥有效投资对稳增长调结构的关键作用，有效投资仍有很大空间。16年铁路投资目标是8000亿元以上，15年完成投资8230亿元，我们预计十三五铁路投资目标在3.5-3.8万亿，比十二五期间3.2万亿的投资有所扩大。报告首次提出公路投资目标1.65万亿，去年完成投资1.54万亿，增速7.1%。水利投资方面，今年提出再开工20项重大水利工程，15年的提法是“重大水利工程已开工的57个项目要加快建设，今年再开工27个项目，在建重大水利工程投资规模超过8000亿元“。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

混动汽车引爆两会关注，能源互联网多项政策陆续落地——电力设备新能源行业周报投资建议：
n  上周上证指数跌幅3.86%，深证成指跌幅0.39%，电新行业涨幅1.14%，跑输大盘，累计八周电新行业跌幅在20%左右，市场在周期股的主导下涨幅分化，电新大部分股票集中在中小创因此上周涨幅乏力。上周电新子版块涨幅也出现分化，偏周期类的高中压和风电光伏设备上涨，其他子版块下跌，个股涨幅榜前十中动力电池相关标的继续表现抢眼，国轩高科、沧州明珠、杭电股份位居涨幅榜前十，上海电气成为周期板块领涨股。行业方面，两会本周在京召开，我们认为新能源汽车、新能源、能源互联网都是与会代表重点讨论和关注的行业，在两会后实质性的政策会陆续出台，我们建议投资者站在中长期的角度积极配置和关注上述行业。此外，上周发改委和能源局连发三文推进能源互联网和新能源行业发展，主要的政策信息是即将实质性推进售电、新能源与互联网+结合系统推进能源领域变革，“十三五”新能源稳健增长2020年替代火电比例达到9%。我们认为目前建议重点关注分布式光伏和新能源汽车板块，推荐重点关注科力远、国轩高科、京运通、林洋能源，我们推荐电新重点关注名单包括：科力远、国轩高科、京运通、林洋能源、阳光电源、置信电气、新时达、杉杉股份、汇川技术、中天科技、国电南瑞、平高电气、隆基股份、智光电气、先导智能、赢合科技、首航节能、杭锅股份、金智科技、协鑫集成、中国西电，美股继续关注巴拉德动力系统。
本周行业关注混动汽车、新能源配额制以及能源互联网：
n  科力远董事长钟发平驾驶自主品牌吉利帝豪“混动版”进京参加两会引发业内对于今年8月即将发布的吉利帝豪混动版的密切关注，两会期间吉利董事长李书福和科力远董事长钟发平联合举行记者招待会向社会大众推荐国产自主品牌混动轿车以及多家车企参股的中国混动系统平台CHS。吉利汽车作为国内整车企业中最积极践行新能源汽车战略的企业，规划2020年新能源汽车销量占到总销量的90%，即100万辆/年，其中大部分是混动汽车，此外长安、长城、云内动力、海马等都规划大比例使用混动技术替代现行汽油车技术，我们重申2016年是国内混动行业困境反转的一年，建议积极关注混动龙头科力远和港股吉利汽车。
n  上周能源局公布2020年配额制计划，规划到2020年新能源替代火电比例达到9%。此外，发改委网站公布“互联网+智慧能源”行动纲要，提出31项重点任务安排；在落实层面，北京和广州两大售电交易所也宣告成立。我们认为结合新能源的不断替代，互联网+的不断渗透，能源互联网概念进入落地阶段，建议关注新型运营类企业和从事软硬件服务类的企业，重点关注：京运通、林洋能源、国电南瑞、智光电气、积成电子、阳光电源、金智科技、金风科技。
(联系人：武夏/宋欢/郑嘉伟)

环保公用行业周报：环保部设立土司土壤修复地位显著提升160229~160306n  公用事业板块整体下跌，电力及燃气子版块上涨。上周沪深300指数上涨4.95%，创业板下跌5.35%，公用事业整体下跌0.54%。子板块电力板块上涨1.11%,水务板块下跌2.82%，燃气板块上涨0.28%，环保工程及服务下跌3.99%。
n  环保板块观点：（1）16年政府工作报告发布，节水进入约束性指标。政府工作报告首次明确提出用水量的要求，十三五期间单位GDP用水量要下降23%。此前，国务院颁布的《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》中指出将培育以经营中水业务为主的水务公司合理形成中水回用价格，鼓励中水经营市场化。结合二者，我们判断未来中水循环利用将成为十三五节水目标的达成过程中重要一环，水务板块打开发展空间。
n  (2)环保部结构变革新设“水、气、土”三司，土壤防治地位提升。此次环保部撤裁污染防治司和污染物总量控制司，设置精而专以水、大气、土壤命名的环境管理司，显示了污染防治由总量控制向质量控制转变的决心，并提高了监测执法垂直管理的可实施性。在土十条落地前设置专门机构，且土壤防治职责由自然生态保护司兼任，我们认为土壤短期将成为环保板块景气度最高部分。重点推荐高能环境等土壤龙头企业。
n  公用板块观点：(1)北京、广州两大国家级电力交易中心挂牌成立。《北京电力交易中心组建方案》提到，北京电力交易中心主要负责跨区跨省电力市场的建设和运营，负责落实国家计划、地方政府协议，开展市场化跨区跨省交易。《广州电力交易中心组建方案》提到，广州电力交易中心主要负责落实国家西电东送战略，落实国家指令性计划、地方政府间框架协议，为跨区跨省市场化交易提供服务。我们认为从交易中心公布的工作内容看，其职能是完成国家跨区电力指令性计划，而非市场竞价交易，象征意义大于实际意义。但我们持续看好电力体制改革推动下的“大能源互联网”板块，重点推荐韶能股份、红相电力、郴电国际、福能股份，关注广安爱众、桂东电力、*ST乐电、文山电力。
n  (2)中国银行向俄罗斯天然气巨头贷款20亿欧元。据《华尔街日报》报道，俄罗斯国有天然气巨头PAO Gazprom从中国银行拿到一笔20亿欧元的贷款，这是该公司有史以来规模最大的双边信贷。Gazprom并未披露这笔贷款的具体条款，能源专家认为中国将利用这笔贷款作为一种议价手段，两国可能就俄罗斯向中国提供能源的价格问题展开重新谈判。我们认为在西方国家经济制裁俄罗斯的大背景下，俄罗斯经济对中国的依赖程度逐步提高，中俄两国在油气领域的合作有望加强，未来随着国内油气体制改革的推进和进口气源的丰富，国内天然气市场的价格有望继续下行并带动需求回暖。重点推荐国新能源、万鸿集团、中天能源，关注天壕环境、陕天然气、广州发展、申能股份、大通燃气、深圳燃气、升达林业、胜利股份。
n  重点推荐：1、公用行业：1）水电：桂冠电力、长江电力、黔源电力、川投能源、湖南发展；2）燃气：国新能源、天壕环境、陕天然气、中天能源、万鸿集团；3）能源互联网：首航节能、红相电力、韶能股份、福能股份、广安爱众、郴电国际。2、环保行业：高能环境、兴源环境、南方汇通、博世科、汉威电子、先河环保。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)

煤炭行业供给侧改革系列报告之十三政府工作报告关于煤炭行业政策点评：供给加速去化，需求托底l  事件：3月5日,在十二届全国人民代表大会第四次会议上国务院总理李克强作政府工作报告。
事件点评
l  GDP增速与单位能耗。报告提及在2016年工作中“国内生产总值增长6.5%—7%”和“单位国内生产总值能耗下降3.4%以上”。按此目标测算，预计2016年能源消耗量增速为2.88%-3.36%。“今后五年，单位国内生产总值能耗下降15%”，能耗下降速度与十二五规划16%同比有所下降。按照未来五年年均GDP增长6.5%和能耗下降15%测算，未来五年能耗总量上升16.5%
l  增加赤字，托底需求。“积极的财政政策要加大力度。今年拟安排财政赤字2.18万亿元,赤字率提高到3%”赤字规模高于去年，却略低于市场之前预期，说明财政政策的着力点并不在对经济强行刺激，而是一定程度对经济进行托底，防止需求大幅下滑
l  强化供给侧改革。“采取兼并重组、债务重组或破产清算等措施，积极稳妥处置“僵尸企业。”对于僵尸企业退出，将破产清算放入与兼并重组、债务重组并行地位，说明中央政府在推动供给侧改革淘汰过剩产能方面态度加强。同时，在分组审议政府报告时“山西省长李小鹏：恳请中央批准支持四件事”中明确“恳请中央支持山西煤炭供给侧结构性改革”预计因此山西省一些国有集团中成本负担较重、资源接近枯竭的矿井也将加速退出
l  大力推进国有企业改革。煤炭企业中国企比重高，人员负担重，管理体制相对僵化，大力推进国企改革，适当清理退出一批严重亏损、扭亏无望的国有煤炭企业将促进行业整体经营环境好转。同煤集团、盘江集团等煤炭企业也被地方政府列入当地国企改革重点，未来值得关注。同时，按照工作报告中“整合一批”的讲法，未来央企也有兼并重组的可能，同时山西等省也有兼并重组可能
l  投资建议：供给侧改革呈现全面加速态势，煤炭行业供给过剩格局将加速改善。推荐阳泉煤业、西山煤电、潞安环能、兰花科创以及从事不良资产处置的公司海德股份
(联系人：刘晓宁/周泰/孟祥文)

白糖行业点评：国际油价上涨，国内寒潮来袭，利好白糖价格！

n  我们在2月29日发布的白糖行业点评中，我们提出三个重要观点：1）国内糖价上涨趋势确立但节奏和幅度受国际糖价制约；2）国际糖价很大程度上受低迷的油价制约，但可能随着油价的好转上行；3）除了油价需关注国内异常天气导致减产幅度加重的预期。

n  现在，油价涨了：近日油价持续震荡走强，美国非农就业数据向好，全球流动性宽松导致原油等大宗商品价格普涨。此外，市场对OPEC/非OPEC产油国“冻结产量”会议的预期也支撑了油价。NYMEX原油期货4月主力合约日内刷新日高35.14美元/桶。

n 现在，异常天气来了：根据国家气象中心测定，3月8-11日，将有一股强冷空气侵袭我国大部地区，中东部有强降温，部分地区降温幅度可达10-12℃，南方或现“倒春寒”，江南局地最低气温将接近历史极值。预计广西等甘蔗主产区降温幅度在8-10℃。目前，收蔗已完成70%，预计3月底完成90%-95%，较往年进度偏落后，预计降温将影响最后几批甘蔗出糖率。

n  新榨季产量再降13%-15%，供需边际改善推动糖价上涨。由于13-15年白糖价格持续低迷，全国甘蔗种植面积下降10%，加上1月下旬华南地区大规模的降雪和降温影响出糖率（8：1到9：1），预计15/16榨季国内白糖产量约920万吨，同比下降15%。而近期主产区广西持续低温多雨拖延了收蔗进度，2月广西白糖产量135万吨，同比下降18%，意味着产量有继续不达预期的可能。对比需求1430-1450万吨，供需差超过500万吨。上榨季结余的白糖不足60万吨，15年进口糖约480万吨，不考虑国储糖，15/16榨季白糖供需紧平衡，但从供需边际情况看，供需差较14/15榨季的350万吨加大120万吨，历史库存也基本出清，库销比大幅下降，这是糖价上涨的原动力。

n  外盘糖价低位，需求低迷，成为国内糖价上涨掣肘。尽管国际白糖供给同样持续下降，但外盘糖价因巴西雷亚尔货币贬值（巴西通胀）、原油价格低迷等原因，持续下跌，内外盘糖价差距加大。2015年进口量同比增长38%，这还不包括走私。目前，配额内15%关税下白糖进口到岸价与白糖现货价差达到1680元/吨，配额外50%关税下价差在300多元/吨，走私价差在2000元/吨以上。另一方面，国内白糖需求低迷，2月广西糖协统计，销量同比下跌35-40%。因此，外盘糖价（与国内的巨大价差）和国内低迷的需求，成为糖价上涨的掣肘。另一方面，销糖率数据低于预期，2月底国内累计产糖619万吨，同比下降15%；销售食糖248万吨，同比下降24%。销糖率40.1%创历史新低，预示需求低迷。

n  油价底部区域确立，外盘糖价开始因天气等催化剂变得敏感。在最好的光景，巴西、泰国25-30%的白糖用作生产燃料乙醇。由于油价低迷，这部分需求基本消失。不过，油价底部确立，市场开始对大宗商品供需微观层面的利多因素变得敏感，这一因素主要是指油价直接上涨带来的催化，以及厄尔尼诺背景下异常天气导致的局部减产催化。

n  对新榨季的判断：幅度节奏看外盘，最高涨到6300元/吨。整体看，国内甚至国际糖价上涨趋势确立，但国内糖价涨速很大程度上受制于国际糖价涨速，国际糖价的趋势又要看油价脸色。不过，短期异常天气或对糖价形成利多刺激。另一方面，我们认为国内糖价最高涨幅不超过6300元/吨，因为届时国家大概率会抛储，国储目前储量720万吨（680万吨+40万吨古巴糖）。

n  投资建议：择机增持南宁糖业、中粮屯河等。国内糖价上涨趋势确立，但在油价上涨趋势明朗前，受制于外盘糖价，预计国内糖价呈震荡上涨走势，异常天气则是重要催化。预计16年白糖均价5750元/吨，盈利400-500元/吨，但南宁糖业因运输成本高，预计仅能实现盈亏平衡。中粮屯河净利润由于过往几年期货做的太糟糕，波动较大，暂且按7亿元预测（实际配额内进口糖利润极高，期货不拖后腿可翻倍），维持“增持”评级！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

华能新能源（958:HK）-- 华能新能源首次覆盖n  华能新能源是中国第二大风电运营商，五大发电集团旗下之一。公司主要运营风电场和光伏发电厂，预计16年公司将新增风电装机1.3GW，光伏200MW，装机增速有所减缓。然而我们认为16年盈利增速要远高于营收增速源于15年2.2GW的全年运营和财务费用下降快于上网电价下调的预期。
n  融资成本下降超过电价下调预期。我们测算-0.1%的有效利率下调将带来16年利润上升2.1%。我们预估16年平均风电上网电价有0.3%的下滑，17年下降0.1%。管理层预期的0.5%利率下降理论上可带来16年利润增厚9%。
n  16年我们更看好风电优于光伏。我们认为风电行业将是16年政府力推新能源发展和消纳的最大收益板块，三方面原因：1）风电体量129GW远超光伏43GW；2）风电运营比光伏有更好的经济效益更少依赖于财政补贴；3）补贴的月80%供应给了风电运营商，风电相对有更稳定的现金流。
n  地理位置优势。华能新能源仅有4%的装机量分部在严重限电的甘肃和新疆地区。限电问题短期内难以缓解，我们认为华能新能源的利用小时下行风险相对很小。在16年电力需求增速可有0.5%的下滑的前提下，我们预计公司15年和16年风电利用小时1880左右，高于15年行业平均1728小时9个点。
n  买入评级。我们预计华能新能源在15年将实现18亿人民币的收入（同比增长56%），在16年将实现23亿人民币（同比增长28%），在17年实现28亿人民币（同比增长22%），另外，预计15年实现每股盈余0.18元（同比增长45%），16年实现0.23元（同比增长28%），17年实现0.28元（同比增长22%）。根据贴现现金流估值法我们得出目标价为港币2.56元，对应15年12倍的市盈率和1.2倍的市净率，16年9.3倍的市盈率和1.1倍的市净率。股价有25%的上涨空间，我们首次覆盖给予买入评级。
(联系人：余文俊)

华南地区生猪草根调研报告：猪价能否超预期？

n  上周，申万农业赴广东，对三水、江门、阳春地区的四个猪场进行了草根调研。选择广东进行调研，是由于广东地区猪价持续位于全国前列，是猪价最高的省份之一。3月4日，广东生猪价格18.55元/公斤，仔猪价格47元/公斤。

n  超预期1：短期猪价高位震荡，下行趋势非常有限。截止3月4日，生猪价格18.37元/公斤，仔猪均价43.64元/公斤。目前仔猪出栏体重15公斤，较前期有所下降。仔猪补栏积极性很高，但仔猪猪源仍较紧缺。原本市场认为春节后猪价的季节性下跌可能不会出现，或下跌幅度小于预期。

n  超预期2：本轮周期高点及明年生猪高位运行的持续性或超预期。目前生猪市场供给短期，而需求正在逐步复苏。无论现在猪价是否要经历一波调整，受益于消费需求的季节性波动，猪价到9月份都有30%的空间，若现在不经历回调，则猪价或将得益于季节性消费旺季而持续上涨，导致价格高点超预期。同时华南部分地区散户腹泻病很严重，当地饲料经销商反映，年初一年初十出生的仔猪死亡率达到80%。腹泻病致仔猪死亡在多地区均有不同程度发生，可能导致7月下旬生猪出栏量的短缺，导致的短期价格暴涨。从持续期角度来讲，由于环保执行力度增强，目前还有被动淘汰的情况出现，导致猪价高位运行持续性可能超过市场预期。

n  超预期3：母猪存栏量修复或渐行渐近，但对短期猪价无影响。随着市场回暖，母猪补栏积极性缓慢回升。根据生猪生长周期，去年下半年猪价上涨带动的后备母猪补栏，将逐渐进入成熟期转化为能繁母猪产能，导致能繁母猪存栏继续下行空间有限。节前母猪销售仍较为困难，现在也出现买不到母猪的情况。但整体母猪补栏积极性恢复缓慢，主要由于行情低迷时期，养殖户缩减母猪规模，现在资金仍不足，且补栏行为趋于理性保守。

n 饲料企业进军养殖，规模化进程加速推进，养殖结构将发生较大改变。海大集团等饲料企业陆续进军生猪养殖行业，通过公司+农户模式的集团化企业进行快速扩张。而以牧原股份为代表的生猪养殖龙头企业又有刚性扩张的需求，导致集团化养殖企业的占比将持续提高。同时，规模在千头母猪以上的规模猪场也大多有扩张意愿，部分资金实力欠缺的猪场可能会与大北农等大公司合作，依靠资金实力雄厚的“大山”，实现自身发展。未来生猪养殖行业对于资本的要求将越来越高，能够继续在行业内生存的一定是兼具资本和技术优势的猪场，退出成本将越来越高。

n 猪价上涨对养殖户的饲料、动保产品采购行为并无影响。根据我们调研猪场获得的信息，猪价上涨对于农户选择饲料、疫苗并无太大影响，养殖户普遍对于饲料配套服务没有苛刻要求。正大康地在华南地区市占率较高，农户在饲料产品的选择上主要看产品品质，但饲料产品品质差异不大；疫苗产品方面，对于金宇疫苗产品评价普遍很高，在由一定规模的猪场渗透率已经较高。

n 最后持续推荐生猪板块，目前生猪养殖企业16年估值水平都在14-18倍之间，依次看好牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、天邦股份。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

食品饮料周报（3月第1周）：需求是白酒行业性机会决定因素目前仍分化复苏 推荐优质个股n  一周板块回顾:
上周板块上涨4.57%，上证综指涨3.86%，板块跑赢大盘0.7pct。在申万28个子行业中排名第5。白酒板块领涨，涨幅8.13%，乳制品、肉制品分别上涨7.31%和3.22%；跌幅前三的是食品综合（-4.66%）、其他酒类（-3.97%）和软饮料（-3.29%）。个股方面，涨幅前三位为好想你（21.5%）、古井贡酒（18.4%）和今世缘（13.2%）；跌幅居前的是保龄宝（-15.6%）、海欣食品（-11.8%）和汤臣倍健（-11.6%）。
n  投资建议: 周末两会开幕：政府工作报告提出16年国内生产总值增长6.5%-7%，居民消费价格涨幅3%，财政赤字2.18万亿比去年增加5600亿，赤字率提高3%，M2增速目标上调到13%。货币政策偏宽松，通胀预期提高；财政政策积极，稳增长加码。对食品饮料而言，主要利好与经济相关度较高，可选消费属性更强（提价能力强）的白酒板块。本周白酒板块继续强势，茅台两周领涨近20%，白酒的这波反弹是基本面+市场催化共同的结果。基本面方面，我们在此前周报和专题报告中已经指出，今年春节酒水销售整体好于去年，渠道库存进一步去化，价格体系理顺，经销商信心恢复，分化复苏延续，部分品牌力、渠道力强的品种可能超预期。但节前股价主要表现为防御性，跌的少相对收益明显。节后陆续有媒体报道茅台1月出货量超预期、集团制定目标超预期，本周古井公告拟收购黄鹤楼酒业。市场方面周期板块行情启动，资源品价格上涨，通胀预期提高，带动了有基本面支撑，估值合理，受益预期通胀的白酒板块。站在这个时点，我们依然维持行业分化复苏，布局优质个股的观点，目前板块仍是结构性机会，品牌力、营销力强的公司将获得更多市场份额取得高于行业平均的增长，催化剂包括收购兼并和国企改革。但后期整体需求的变化是关注重点，一是消费升级的贡献，二是在稳增长政策刺激下商务政务活跃度的恢复情况。如果需求恢复超预期，加上宽松的货币环境，则白酒有望迎来行业性机会。
n  核心推荐:
洋河股份、顺鑫农业、贵州茅台、泸州老窖、伊利股份、洽洽食品、好想你、三元股份
(联系人：吕昌)

申万宏源交运一周天地汇:航运反转仍待验证，关注高股息防御性板块n  关注高息防守板块，首选深圳机场、深高速。机场、公路等基础设施运营板块拥有良好现金流，股息率高，受宏观经济影响幅度较小，是弱市首选的相对稳定的防守型标的。具体来看，机场行业受航空高景气行情推动，上海、深圳、北京等机场备考国际都市，能够维持20%左右增速，且非航收入与海外相比仍有一倍空间；公路行业中，深高速、粤高速、山东高速等主要道路运营者受影响宏观影响相对较小，同时受收费改革催化，其中深高速公路出售后现金充裕，未来转型预期较强，建议关注。
n  BDI一周反弹20%，航运反转仍待验证。本周BDI从底部290反弹至350，反弹幅度超过20%，同时，国内供给侧改革催化下，钢材等周期品价格有所回复。我们认为，上游该改善有望从需求端利好航运企业，但由于2008年至今供给尚未出清，价值周期品供需结构仍未有本质改善，本轮BDI反弹仍有可能将部分闲置运力引入市场，欲言反弹仍为时尚早。
n  维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（7.1%股息率）、山东高速（4.0%股息率）、上港集团（3.1%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
n  推荐组合：艾迪西（申通快递）/外运发展（DHL价值重估）/象屿股份（农业产业链布局）/中海海盛（转型医疗）/春秋航空（廉航白马）。
n  回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌0.11%；跑输沪深300指数5.06个百分点(上涨4.95%）。子行业板块中港口、公路、航空、机场、铁路板块上涨，公交、航运、物流板块下跌。其中，铁路板涨幅最大，累计上涨3.85%，公交板块跌幅最大，累计下跌8.34%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于779.49点，周下跌3.1%；CCFI指数收于735.66点，下跌2.1%；BDI指数报收349点，周涨幅6.7%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

机械军工行业周报20160307——强调发挥有效投资对稳增长调结构的关键作用n  国防军工：3月5日，十二届全国人大四次会议在京开幕，李克强总理在政府工作报告中指出，新的一年，要深入推进政治建军、改革强军、依法治军，全面加强军队革命化现代化正规化建设，统筹推进各方向各领域军事斗争准备，严密组织日常战备和边海空防管控，加强后勤保障和装备发展，稳步推进领导指挥体制改革，部署展开军队规模结构和政策制度等改革，建设现代化武装警察部队，推动重要领域军民融合深度发展。同日2016年国防支出预算公布，具体数字为9543.54亿元，比2015年增长了7.6%，增长幅度低于去年，这也是自2011年以来，近5年来我国国防预算增幅首次降为个位数。3月2日，中航动力、成发科技、中航动控同时公告，上级机关宣布中央关于拟成立的中国航空发动机集团有限公司（以下简称中国航发）董事长、党组书记、总经理、党组副书记的任命。中国航发的组建进入实质性阶段，新组建成立的中国航发将成为三家公司的实际控制人。建议关注发动机三驾马车：中航动力、成发科技、中航动控，推荐国睿科技、中船防务、航天长峰、四川九洲等。我们认为，2016年军工仍有不少催化剂，主要关注2016年军工三大投资机会：武器装备发展、军民融合和资产整合。武器装备方面，推荐关注海空军装备相关标的，如中船防务、中直股份等；军民融合方面，今年进入了业绩检验期，推荐关注有业绩、估值合理的标的，如四川九洲、银河电子等；资产整合方面，军工科研院所分类改革部分方案已成稿并报审，推荐关注国睿科技、航天长峰、航天晨光等。
n  能源设备：十三五核电运行装机5800万千瓦，在建3000万千瓦以上规划不变。周末信息较多，中广核董事长贺禹接受采访时表示中国2020年达到5800万千瓦核电产能的目标可能无法完成，中国2016年可能有7个新反应堆开始运行，而中国自主研发的华龙一号技术出口可能3年内准备就绪；然而全国人大会议上公布的十三五规划中重申了上述官方目标，3月5日新华社刊发的《“十三五”体现中国国家战略的百大工程项目》中第59条也明确指出，“核电运行装机容量达到5800万千瓦，在建达到3000万千瓦以上”；按照我们此前的测算，完成规划可信度高；同时全国人大代表、桃花江核电有限公司总经理郑砚国接受两会记者采访时表示，内陆核电安全是有保障的，中国工程院2015年组织开展的可行性咨询研究也证明了这点，欧美发达国家根本没有内陆和沿海核电之分，发展核电是湖南解决能源问题的必然选择和迫切愿望，“加快核电项目的申报和建设”已明确写入省“十三五”规划当中。2015年新批复建设核电机组8台，实际开工建设6台，在建机组投入运行8台，其中投入商业运行6台。建设进程明显加快。核电走出去成果显著。实施“一带一路”战略，中法英三国合作的英国欣克利角项目将成为国际合作的样板，“华龙一号”第三代核电技术也得到了业界普遍认可。未来中国的核电技术和装备输出值得期待。投资策略上看：我们看好核电产品收入占比高业绩弹性大以及关键核心部件的国产化突破的公司，重点推荐603308应流股份和002366台海核电，建议关注002575群兴玩具（三洲核能）、002318久立特材和601985中国核电。
n  轨道交通：政府工作报告强调2016年要完成铁路投资8000亿元以上。李克强政府工作报告中表示，要发挥有效投资对稳增长调结构的关键作用。我国基础设施和民生领域有许多短板，产业亟需改造升级，有效投资仍有很大空间。今年要启动一批“十三五”规划重大项目。完成铁路投资8000亿元以上、公路投资1.65万亿元，再开工20项重大水利工程，建设水电核电、特高压输电、智能电网、油气管网、城市轨道交通等重大项目。中央预算内投资增加到5000亿元。我们在《千亿市场爆发在即，检测监测独领风骚》的铁路后市场行业投资策略报告中，重点看好后市场检测检测领域，推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。核心观点：运营里程累积+技术提升（高铁+电气化）构成行业高景气度核心驱动力。铁路行业已逐渐由大规模“设计建造”阶段转入长期“设计建造与运营维护并重”阶段；检测检测+维护保养，市场爆发在即，预计铁路后市场2020年规模1484亿元，十三五期间CAGR21.27%。市场需求上看，检测监测行业合增速最高，竞争格局上看：检测监测行业处于初创阶段，业内公司小而专，而维保几乎由中车和各路局包揽；发展趋势上看，检测监测行业龙头企业进行平台化建设和外延式并购动力强，未来有安全与维护大数据分析改造潜力；综合产业布局、并购能力以及公司机制，我们推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。另外建议重点关注鼎汉技术和永贵电器，以及高铁刹车片研发获得突破的博深工具。
n  服务机器人百家争鸣，点亮2016智能装备主题亮点。波士顿动力公司发布Atlas再次吸引市场关注。运动控制+环境感知+人机互动成为新一代服务机器人的核心竞争力。我们强调服务机器人的两条逻辑脉络：第一，按关键技术、产品与产品平台分类，我们建议遵循无人机发展历程，优先关注具有产品优势和平台优势的上市公司标的，其次建议关注核心技术突围带来的上市公司成长。建议关注康力电梯、中发科技，科大讯飞；第二，按人机互动消费类与特种服务分类，考虑到目前国内上市公司尚无Atlas类成熟家用机器人，我们建议优先关注特种服务机器人放量，包括无人机，建议关注威海广泰，德奥通航；消防机器人，建议关注厦工股份。此外，我们继续看好下游市场景气上行具有业绩成长性和估值优势的黄河旋风和智云股份。
(联系人：赵隆隆/曲伟/陈超/赵越/仇之煜/金荣/薄娉婷)

煤炭行业周报（2016.2.27~2016.3.04）：“两会”限产致动力煤价持续上涨,供给侧改革进程超预期n  投资要点：节后市场成交逐渐恢复，价格涨势明显。环渤海地区动力煤价格指数本周持续上涨，环比上涨4元/吨，报收385元/吨，春节过后工厂陆续开工，给环渤海地区动力煤需求增加了预期，本周环渤海动力煤指数持续上涨。节后电厂日耗和煤炭库存进入回升阶段，可用天数减少。本周地方炼焦煤和无烟煤价格企稳运行。国际煤市依旧低迷不振，本周国际三大港口动力煤价格两涨一跌，预计国际煤价整体回暖困难。本周国内海运费跌幅收窄，下游需求恢复促使海运需求回暖。重庆、贵州等省陆续出台供给侧改革方案，改革推进超市场预期，我们相对看好晋陕煤炭企业及海德股份（矿业不良资产处置）：阳泉煤业、潞安环能、西山煤电、陕西煤业、海德股份。
n 环渤海动力煤价格小幅上涨:环渤海地区动力煤价格指数本周持续上涨，环比上涨4元/吨，报收385元/吨，大型煤企如山西、内蒙古等地煤矿煤场陆续开工，以及进入3月后两会召开对煤炭产量控制影响给环渤海地区动力煤供需形势，环渤海动力煤指数持续上涨。国际煤市走出低迷呈现恢复态势，本周国际三大港口动力煤价格都有增长，但考虑航运市场好转迹象不明显，市场运力过剩以及下游工厂复工较慢，需求仍未恢复的情况，预计国际煤价整体回暖还需时间。
n 布伦特原油现货价格大幅上涨：布伦特原油现货价格上涨3.60美元/桶至 38.66美元/桶，涨幅10.27%。截至3月3日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.07，环比上升0.39点；国际油价与国内煤价比值2.70，环比上涨0.24。2日国际油价受到美国原油库存数据影响走出“V”型反转，多头借助激增的交投人气大规模出击形成剧烈的“过山车”波动。此外，俄罗斯总统普京周二称，有比冻产更“激进”的平衡全球油市方法。
n 调出量下降，港口库存再度下降：本周秦港煤炭日均调入量41.6万吨/日，环比上涨2.3万吨/日；日均调出量环比下降1万吨至41.4万吨/日。截至3月4日秦港库存325.5万吨，环比减少17万吨。截至3月3日广州港煤炭库存190万吨，环比增幅6%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共34艘，预到船舶日均9艘，较上周小幅减少。由于春节后港口货源偏紧，市场仍集中在销售节前存煤，煤炭产量不高，港口煤炭库存量未及时补充，继续低位运行。
n 节后复工导致电厂日耗回升明显：六大电厂日均耗煤环比增长6.47万吨至52.19万吨，环比增幅14.16%。六大电厂库存环比上升15.16万吨至1251.94万吨，升幅1.23%，存煤可用天数减少3.06天至23.99天。本周期沿海六大电力集团煤炭库存持续上涨，随着工厂逐渐开工，用电需求回暖，电煤采购活跃，电厂煤炭库存增加明显，可用天数减少。
n 国内海运费环比增长：国内主要航线平均海运费环比下跌0.51元/吨至18.26元/吨，跌幅2.73%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上升0.001美元/吨至2.968美元/吨。本周国内海运费呈平稳态势，目前海上货源较少，船舶运力过多，货主多以观望为主，沿海煤炭运价呈下滑趋势。
(联系人：刘晓宁/周泰/孟祥文)

预期再明确，分层将如期——证监会新闻发布会关于新三板分层问答点评n  分层将如期实施，静待正式方案公布。去年11月“分层征求意见稿”即确定新三板分层的实施节点为16年5月，只是正式稿迟迟未出令市场担忧政策可否兑现，证监会的表态明确市场预期，也彰显新三板市场上监管层的公信力。
n  分层管理是新三板后续系列制度推进的基础，是交易所竞争利器，实施分层也标志着新三板从扩张走向提升。1）新三板已从规模发展进入到规范发展和提升发展的阶段，公司家数如此众多的“独立”市场一定是多层次市场，分层其实是市场门槛的提高。从规模到规范，从扩容到缩容，从包容到监管，这是新三板从初级阶段走向成熟市场的必由之路，而分层是先行有效的制度工具。2）我们对征求意见稿的评价为适度先进性，这种先进性可能会存在较长一段时间，尤其“标准三”尽管备受争议，但却是先进性的重要体现，建议重视。3）根据证监会，“分层实施后将进一步跟踪研究和评估相关制度机制，按照权利义务对等原则，逐步丰富和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排“
n  从新三板的战略意义推测政策进展。我们始终认为猜测政策出台节点意义不大风险很大，但可以从政策意图来推测政策脉络。我们认为新三板定位于国家战略：经济转型助推器和金融改革试验田，落脚点是金融支持实体经济，具体是直接融资支持中小微企业，今年几点政策预期：1）监管趋严将为常态；2）督促主办券商（包括做市商）投行功能发挥；3）交易平台优化和完备，包括大宗交易、优先股转让等；4）增强信息服务功能，包括转让和定增信息平台、指数体系等；5）融资制度，加强监管与尝试创新（比如挂牌同时融资具体安排）并行，债类工具有望推出；6）多元化机构投资者队伍，比如公募产品入市等；7）转板可能会作为注册制的试水，但同时没有注册制的全面实施也没有真正意义上的转板；8）涉及挂牌公司和市场功能的差异化政策将在创新层试点。
n  分层强化分化，二级市场特征将渐现。1）高度分化是新三板的常态，分层将强化分化，分化不仅在层次之间，也在层次内部。2）“缩容”效果下，创新层有望逐渐呈现出二级市场特征，二级市场机会将增多，与A股联动性会增强，但不会成为A股二级市场。3）基础层将继续对B轮及之后的替代，加速VC/PE的私募市场公开化进程，承担创业孵化器功能。4）两个层次对应多元化公司和投资者，以及差异化政策，投资策略不同，但总体上新三板的投资属性仍将远远强于交易属性，依然建议PEVC行为+投行行为+二级市场行为，进行长期、主动、价值、投资。
(联系人：李筱璇)

人福医药（600079）点评：十二五收入实现超百亿，十三五将重点致力提升效益n  十二五收入实现超百亿，收入增速再创三年新高。2015年公司实现收入100.54亿，同比增长42.6%，收入增速创近三年新高，成功完成十二五收入百亿目标，归母净利润6.54亿，增长44.7%，扣非归母净利润为5.65亿，增长32.2%，EPS0.51元，完全符合我们年报前瞻预期。2015Q4单季实现收入31.22亿,增长55.4%,归母净利润2.13亿,增长71.5%,扣非归母净利润1.53亿,增长38.9%,EPS0.11元。2015年天风证券贡献投资收益约1.31亿，较去年同期增长9675万元，扣除天风证券等金融资产投资收益，公司2015年医药主业净利润实现20%增长。
n  2015年核心子公司经营良好，宜昌人福收入保持15%增长，海外业务2016年将全面发力。2015年公司医药主业实现收入98.6亿,同比增长43.6%,医药主业收入增速加速，其中核心子公司宜昌人福收入约20.8亿元，同比增长14.9%，实现净利润5.2亿元，同比增长6.7%，公司战略持续增强麻醉药主业，预计2016年利润增速将提升到20%。葛店人福跃过14年业绩低点，生育调节药及辅料等核心业务在2015年取得较大好转，实现4.0亿收入，同比增长21.3%，净利润1761万，成功扭亏；北京巴瑞2015年实现收入8.5亿，增长10.9%，净利润1.91亿，增长13.7%，公司为罗氏在中国市场最大经销商，15年取得湖北诊断试剂一级代理权，我们预计公司未来凭借湖北医疗网络；中原瑞德15年收入增长30.5%，未来三年采浆量将持续提升享受稳步增长。美国普克全年实现销售收入2亿元，较上年同期增长183.65%，软胶囊剂型类OTC产品已成功进入美国主要医药零售连锁企业，宜昌人福片剂及硬胶囊生产基地及马里非洲人福药厂已正式投产,海外业务2016年将继续发力增长较为乐观。
n  期间费用率同比有所下降，经营性现金流较前三季度有明显改善。2015年公司期间费用率26.8%，同比下降2.6个百分点，其中营销费用率16.0%，同比下降1.9个百分点，管理费用率8.4%，同比下降0.5个百分点；2015年毛利率为36.45%，较去年下降5个百分点，主要是医药商业纯销业务收入高速增长，集中配送业务取得快速增长，商业业务毛利率和期间费用率比较低。2015年财务费用2.4亿，同比增长27%，2016年公司借款利率将显著下降，减轻财务负担。每股经营性现金流较前三季度有较为明显的改善，2015年每股经营性现金流为0.24元，主要是纯销业务收入高速增长，我们预计16年经营性现金流表现将有所回升。
n  公司基本面面临重大拐点，经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础，十二五将顺利实现百亿收入目标，十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益，我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源，打造湖北区域三级医疗体系，通过IOT模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略，坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业，宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量，软胶囊订单盈利能力提升，公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持16-18年每股收益预测0.72元、0.95元、1.18元，同比增长41%、32%、26%，对应预测市盈率分别为21倍、16倍、13倍，公司经营业绩有望持续超预期，维持买入评级。
(联系人：罗佳荣/周子露)

宝通科技（300031）：公司收购事项获核准，互联网娱乐化战略迈出第一步n  公司购买资产事项获证监会核准批复，收购易幻70%股权和配套融资尘埃落定。公司公告收到证监会出具的《关于核准无锡宝通科技股份有限公司向樟树市牛曼投资管理中心(有限合伙)发行股份购买资产并募集配套资金的批复》，公司收购易幻网络70%股权和非公开发行股份募集配套资金不超过6亿事项正式通过证监会审核。
n  海外发行领军企业易幻网络正式跨入资本市场，助力企业发展。通过此次和宝通科技的合作，国内手游海外发行第二大企业易幻网络正式进军资本市场，在国内优质IP 价格屡创新高，公司海外新市场持续开拓的大背景下，公司通过资本的力量能够为后续快速可持续发展提供充足的资金支持，巩固并提升在行业内的地位。
n  文化理解、渠道资源对接和硬件技术实力是公司海外发行的核心竞争力。我们认为游戏海外发行只有海外文化理解、海外资源对接和硬件技术实力三点都做好才能做好国产手游在海外的发行运营。对于易幻来说,1）文化理解上公司核心团队成员6年以上的海外发行经验让他们对发行地文化和发行地玩家偏好有充分认识；2）渠道资源对接上公司对海外各渠道资源的目标客户有充分的把握，能够选择合适的渠道推广手游产品，使产品和其目标玩家能够实现对接；3）硬件技术实力上，公司通过两年的潜心经营对服务器架设有了技术积累，通过自己架设服务器，一方面提升了游戏玩家的游戏体验，另一方面也降低了公司的运营成本。
n  产品发行计划明确，发行游戏流水不断超预期。公司16-18年S级和A级产品上线计划分别为7/9/10款和9/11/12款，高品质游戏的充足储备为公司业绩承诺提供支撑。同时，公司今年主推的游戏《六龙御天》流水不断超预期，单月超千万美金的流水数据刷新港台地区游戏单品月流水的最高纪录，我们认为公司爆款产品流水的不断超预期将为公司业绩提供向上增量。
n  维持“增持”评级，看好易幻网络未来海外游戏发行业务拓展。宝通科技通过此次收购完成了公司业务模式的转型，公司互联网娱乐化步伐迈出第一步，未来随着国内手游商出海需求的持续提升，易幻作为有强大发行实力的行业先行者将充分享受行业高增长带来的红利。公司董事长28.2元/股价格增持1亿元，长期看好公司未来发展。我们维持15-17年按增发后3.67亿总股本全面摊薄EPS为0.23/0.63/0.83元的盈利预测(16/17年易幻业绩承诺归母净利润不少于1.55/2.02亿元)，对应PE为76/28/21倍，维持“增持”评级！
(联系人：周建华/顾晟)

华策影视（300133）点评：《太阳的后裔》热播印证海外投资眼光，大佬加盟发力粉丝经济

l  《太阳的后裔》播出再掀韩剧热潮，参股公司NEW拥强IP打造实力。《太后》由New全资制作，推出四集收视率14.3%、14.9%、23.4%、24.1%节节攀升，男女主角儿宋仲基、宋慧乔高颜值组合，区别以往韩剧拖沓剧情取而代之的是直入主题的紧凑节奏以及罕见的特种兵与医生的角色定位引领着韩剧新风潮。华策2014年入股New成为第二大股东，New作为韩国本土票房份额最大的公司，《太后》的播出更加印证其在内容制作方面的实力，同时也证明华策海外投资眼光。未来，华策更有望参与New优质IP的持续开发。

l  《谁是大歌神》浙江卫视首播，综艺节目业务或出现爆发式增长。华策联合多家传媒平台共同打造的《谁是大歌神》3月6日晚浙江卫视首播，该节目采用VR技术。华策影视把综艺节目视为未来战略发展重心之一，2015年重磅推出的《挑战者联盟》收视率高达2.2%，2016年计划为传统媒体制作6档左右各类型综艺节目。《谁是大歌神》预计会延续此前综艺节目的高收视率，VR技术也将给节目带来更多盈利点和新商业模式尝试，综艺节目在未来或成为华策影视重要的利润增长点。

l  前咪咕数媒CEO戴和忠加盟华策，发力偶像养成和粉丝经济。戴和忠创立并打造了中国收入规模最大的数字阅读产业平台咪咕，对于IP的打造有很深见地。戴和忠加盟后华策正在构建一个涵盖从“视频网站、网络直播平台、移动互联网终端、各种专业垂直的自媒体”在内的可直达并沉淀粉丝的“新媒体矩阵”。“偶像+”战略将激发影视娱乐过程中潜藏的巨大娱乐价值和粉丝红利。

l  2016年爆品集中爆发，长期看好“SIP+X”战略。公司“SIP+X”战略将从长期提升公司盈利能力，打造基于电视剧+网剧+电影+游戏于一体化为泛娱乐价值轴心，全方位链接并激发“X”种产业方向与全新消费场景。1）2016年爆品陆续推出，例如《微微一笑很倾城》打算打造成今年暑期档的《花千骨》、还有《翻译官》、《三生三世》等爆款级作品出来；2）2016年将是电影量和质的提升，量从2015年的13部提升到20部左右，质方面投资的比重和话语权的提升；3）综艺栏目跟中喜合力的进一步合作打造2-3款顶级综艺栏目；4）投资O2O旅游领军企业景域文化布局实景娱乐，同时通过综艺切口，实现国内首个“超级内容+超级技术（VR）”的无缝融合。

l  维持盈利预测不变，重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2015-17年EPS分别为0.44、0.64和0.83元/股，对应2015-17年PE分别为44、30和23倍，我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP和外延式并购带来的催化，维持“买入”评级。

(联系人：施妍)

东兴证券（601198）——控股股东旗下金融资源丰富，业务协同空间广阔n  2015年公司实现营业收入53.57亿元，同比增长106.21%，实现归属于母公司股东净利润20.44亿元，同比增长96.42%，公司业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为731.81亿元，归属于母公司股东净资产135.85亿元，同比分别增长71.76%和82.71%。2015年公司加权平均ROE为17.03%，同比增长1.60个百分点。2015年末，公司杠杆水平为4.21倍，较年初略有下降。
n  经纪业务应市增长，投行业务快速扩张。2015年公司经纪业务收入同比增长130%，一方面受益于市场成交量放量，另一方面，公司加强网上业务营销策划，推广“一惠通”账户营销，先后开启了与新浪网和同花顺的战略合作，开展移动终端引流合作服务，有效地维持了1%的市场份额；公司全年平均佣金率为0.042%，同比下降29%，降幅略高于行业平均水平。投行业务方面，公司加速团队引进建设和项目承揽力度，共完成4单定增项目、4单企业债项目、22单公司债项目和4单其他债券项目，承销总规模同比增长539%。截至2015年末，公司储备项目充足，在会审核IPO项目4个，再融资项目6个。
n  自营业务稳中有升，固定自营投资收益率超过25%。公司自营业务投资规模中，股票和基金占比为35.8%，较2014年末大幅提高了22个百分点，因此受市场波动影响增大。但公司在固定收益类资产上投资表现稳健，以持有高信用资质债券为主，通过动态套期保值对冲市场风险，增加无风险套利收入，全年固收自营收益率超过25%。所以整体来看，公司自营业务仍实现65%的增长。
n  控股股东旗下金融资源丰富，业务协同空间广阔。公司的控股股东东方资产管理公司旗下拥有保险、信托、评级、金融租赁、小微金融和境外投资业务等多个金融业务牌照，且在全国范围内拥有众多分支机构，目前收购大连银行股份有限公司的交易已获监管部门核准。公司前期已在投行、资管、投资等多项业务上与东方资产及其平台公司开展协同业务，2015年协同业务累计规模超过340亿。未来公司可以通过共享东方资产旗下的客户资源，深度挖掘客户价值，创设满足不同客户需求的产品，进一步开拓业务想象空间。维持“买入”评级，不调整盈利预测。预计2016-2018年公司EPS为0.51元、0.58元和0.7元，对应最新收盘价的PE分别为39倍、35倍和29倍。
(联系人：胡翔/王丛云)

感谢楼主如此细致的总结，一定是用了很多的心思。支持！