【A股市场大势研判】低开低走   年线失守盘中特征：周一沪深股市低开低走、持续探底，上证指数3100点失守。最终，上证指数收盘报3078.61点，下跌24.43点，跌幅0.79%，深成指收盘报9833.17点，下跌191.26点，跌幅1.91%。两市共成交4193亿元，减少174亿元。从盘口看，保险、银行、民航稳定大局，而航天、水泥、环保领跌大盘。最终，两市仅有一成三的个股上涨，其中涨停26只，另有41只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以弱势探底为主，但3090点年线位置或有反复，等待技术性反弹出现。
首先，周一大盘持续回落，市场人气极为暗淡，多方几无有效防御和像样反弹，目前已经陷入负向循环的困境。短线内扭转被动格局的可能性不大。
从困扰行情的因素看，一是全市场金融防风险去杠杆，使得市场风险偏好下降，投资情绪谨慎，保守防御成为普遍心态。二是资金面牵制，缺乏增量资金介入，而存量资金仍在不断流失，供求关系相对紧张。三是盘中热点匮乏，部分题材股一旦利好兑现就立即“见光死”，市场预期短了又短，缺乏稳定中线基本面的支撑。由于没有热点、没有可操作性，因此多头难以进场操作。
当然，虽然市场弱势明显，但本轮下调也已多有时日，周一沪指击穿3100点整数关及3090点年线位置，深成指失守10000点大关，加上保险、银行等权重股出现护盘信号，因此短线大盘或有技术性超跌反弹的可能，预计未来行情将在3100点附近展开拉锯。
操作策略：
目前不是好的操作阶段，建议轻仓谨慎观望，和市场保持一定距离。

（分析师：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

不好不坏可能是常态——2017年4月进出口数据分析

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按美元计价，中国4月出口同比增长8%，前值16.4%；进口同比增长11.9%，前值20.3%。4月贸易顺差380.5亿美元，前值由239.3亿美元修正为239.2亿。对此做如下点评：

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对日本出口改善较大，外需整体不好不坏。4月出口同比增长8%，增速比前值下降8.4个百分点。分国别和地区看，除了日本和新西兰，对主要发达国家和发展中国家和地区出口增速全面下降。4月中国对日本、新西兰出口增速上升，增速为13.3%、11.8%，分别较上月上升4.8、1.3个百分点。对美国、欧盟、东盟出口增速大幅下滑，4月出口增速分别为11.7%、4.0%、5.3%，比上月下降8、12.6、6.6个百分点。对金砖国家出口增速也全面下降，对巴西、俄罗斯、南非出口增速分别为22.3%，18.7%，1.3%，比上月大幅下降20.4、17.5、23.8个百分点。4月对主要发达国家出口增速下滑，表明发达国家内外需在分化调整。日本和欧盟制造业PMI景气度小幅回升，分别较上月上升0.3、0.5个百分点。美国制造业PMI 4月54.8，比上月大幅下降2.4个百分点。发达国家生产情况不稳定导致进口出现较大波动。

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价格上涨导致进口增速高于出口。1-4月，我国进口铁矿砂3.53亿吨，增加8.6%；原油1.39亿吨，增加12.5%；煤炭8949万吨，增加33.2%；天然气进口2011万吨，增加5.4%；铁矿砂进口均价每吨553.4元，上涨73.8%；初级形状的塑料952万吨，增加15.6%。钢材456万吨，增加7.8%。未锻轧铜及铜材145万吨，减少22.9%。价格方面，能源类进口价格上涨幅度较大。1-4月原油进口均价为每吨2680.5元，上涨59.7%；煤炭进口均价为每吨615.1元，上涨96.3%；天然气进口均价为每吨2190.4元，上涨4.9%；初级形状的塑料进口均价为每吨1.14万元，上涨12.5%；钢材进口均价为每吨7237.9元，上涨11.7%；未锻轧铜及铜材进口均价为每吨4.36万元，上涨31%。

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4月顺差规模380亿美元，比3月上升141亿美元，但比去年同期同比仍然少增。此前我们多次提示大宗商品涨价将导致进口支付增加，顺差承压，实际情况和我们预期一致。不过考虑到美元弱于预期，顺差下降并不致于增加人民币贬值压力。5月14-15日“一带一路”国际大会，对中国外资和外贸或是重要窗口。

(联系人：李慧勇/吴金铎)


今日推荐报告4月外储增加主因估值效应，同时流出压力持续缓解—2017年4月外储数据点评n
17年4月外储增加204亿美元。央行公布17年4月末外汇储备资产余额为30295亿美元，当月外储增加204.45亿美元，外储连续第3个月小幅增加。基于我们的估算，估值效应是外储增加的主要原因，同时资本流出压力亦有持续缓解，一如我们一直以来的预期。
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4月美元走弱、欧英货币走强，海外国债利率长端有所下行，估值效应令外储资产增加约200亿美元。4月美国经济数据疲弱、特朗普医改案受挫、美联储纪要显示缩表尚未达成一致，而法国大选首轮投票马克龙领先、英国首相宣布议会提前选举利于推行“软脱欧”政策，令4月美元指数显著下挫（-1.5%），英镑（3.2%）、欧元（2.3%）相对美元大幅升值，汇率变化令美元计价的外储资产升值。同时海外长端利率下行，美国、英国和日本1年期国债利率分别下行约11BP、2BP和5BP，欧元区长债利率月中也曾下探至较低水平，海外市场国债价格上扬同样令外储资产小幅增值。综合汇率和利率变化，并考虑到月内外储资产可能进行有交易利得出现，我们估算4月估值效应令外储资产增加约200亿美元左右，是4月外储资产增加的主要原因。
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4月外汇占款降幅进一步收窄，国际收支结构如预期改善且趋势预计将会持续。4月人民币兑美元汇率较为平稳，CNY交易量基本持平于3月，并未有明显干预的迹象。而基于我们估计的估值效应，预计4月外汇占款变动约在-200亿元至+100亿元之间，资本流出压力进一步缓解，但缓解幅度弱于外储增加幅度。综合近几个月的外储、外占、结售汇数据，我们此前提出的国际收支结构的改善自16年2季度以来持续至今，今年以来表现更加显著。我们认为国际收支结构的改善主要由两大因素驱动：以企业偿还外债为代表的刚性流出趋于结束，部分季度可能小幅流入；同时央行外管局强化外汇管理执行力度令灰色投机性流出难度加大，这一趋势预计将会持续。在此背景下，我们认为美联储即使全年能够如乐观预期加息3次，亦不会对人民币汇率和国际收支产生实质性冲击。
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国际收支改善、外储降幅收窄的乐观趋势预计将会持续，而国内金融市场波动短期内令汇率承受一定压力，汇率双向波动仍需央行引导。维持17年底人民币兑美元汇率在6.9-7.0的相对乐观判断不变。美联储货币政策正常化难以对国内资金面和债市形成实质性冲击。我们自12月初以来明确提出对17年人民币汇率和国际收支的乐观判断，近期数据表现进一步证实了我们的预期。而4月在国际收支改善、外储小幅增加背景下，人民币兑美元汇率保持稳定，没有出现显著升值，一定程度上与国内金融市场近期的波动有关。展望未来，我们预计随着通胀前景不确定性上升，美国加息路径存在一定不确定性，而欧元区经济表现良好、若马克龙当选法国总统，政治不确定性亦大幅下降，同时英国政府对软脱欧路径的控制力上升，预计令美元面临下行压力、欧元、英镑震荡上行。在此背景下，人民币兑美元具备双向波动的外部环境，但当前市场预期趋平，人民币汇率整体稳定于窄幅波动状态，双向波动一定程度上仍需央行进行预期管理，人民币汇率的政策属性上升。综合而言，我们维持年底人民币兑美元汇率在6.9-7.0的相对乐观判断，美联储货币政策正常化路径难以对国内资金面和债市形成实质性冲击。
(联系人：孟祥娟/秦泰)

监管强调增强协调，债市在观望中寻找机会-—利率周报第13期（2017.5.8）n
上周回顾：
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海外：美联储不悲观，但时薪增速藏隐忧。美国：美联储声明注意到1季度经济增长放缓、3月核心通胀下滑，但尚不认为上述数据表现是趋势性变化。4月就业情况良好，但薪资增速下降弱化未来通胀前景。我们认为6月加息仍然概率较大，但未来通胀前景不确定性较大。下行风险仍需警惕。欧元区：1季度经济增长稳定，4月核心通胀上行。关注除德国外主要经济体可能出现的边际改善，以及由此导致的欧央行修正负利率政策概率上升。
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汇率：美元指数再度回落，4月外储增加。发达国家汇率：上周欧元区经济表现平稳，美国薪资增速下滑，欧元、英镑连续4周升值，美元指数续降。人民币汇率：连续窄幅波动。上周人民币汇率相对美元继续维持基本稳定，连续6周窄幅波动。CNY交易量小幅收窄，离岸和在岸汇率趋同。4月外储增加主因估值效应，同时流出压力持续缓解。国际收支改善、外储降幅收窄的乐观趋势预计将会持续，而国内金融市场波动短期内令汇率承受一定压力，汇率双向波动仍需央行引导。维持年底人民币兑美元汇率在6.9-7.0的判断。
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大宗商品：金价下跌，美油产量增加冲击油价。黄金：多因素导致避险情绪下降，金价大幅下跌。美国石油产量快速回升、库存高企，尽管OPEC称减产协议意见趋于一致，仍难避免油价下跌的趋势。综合来看，当前减产协议陷入两难。
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资金面：月初有所改善，整体仍然偏紧。进入5月，月末因素消退带来资金面一定程度的改善，但整体仍然偏紧。央行减少公开市场操作数量频率，周三MLF未续做对资金情绪形成扰动。监管趋严环境下，大行融出较为谨慎，央行投放操作对资金面利率的传导效应有所弱化。上周央行共开展逆回购操作2500亿元，逆回购到期2400亿元，通过逆回购操作净投放资金100亿元。此外，上周有2300亿MLF到期未当日续作。上周R001、R007和R014分别下行20.17bp、89.71bp和39.36bp，周五R007报3.2847%。
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债券市场：监管趋严背景下，债市继续调整。上周影响债市情绪的监管层面新动向主要来自两方面，一是深圳证监局要求券商资管清理整顿资金池产品。二是六部委发文要求规范地方融资行为。此外银监局已经开始入驻银行开展现场检查，预计市场情绪将维持谨慎，但随着监管政策的不断落地和明朗化，市场情绪将有所恢复。上周1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别上行22.5bp、19.99bp、13.96bp和9.24bp，10年期国债收益率上周五报3.5592%。
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本周展望：观望中寻找机会。
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1）海外方面，关注法国大选后欧央行政策的潜在变化。海外市场的近期变化为人民币兑美元汇率双向浮动幅度的扩大提供了一定的外部环境基础，人民币汇率的政策属性增强。2）监管趋严背景下，资金面利率传导机制有所弱化。预计央行实施较大规模净投放的概率不大，但仍将相机进行灵活的短期货币政策操作，以保证资金面利率的基本稳定，随着监管政策细节的逐步落地，资金面谨慎情绪将有所缓和，资金传导路径将有所强化，短期内建议关注监管政策落地情况。3）统一监管标准，避免真空地带，债市在观望中寻找机会。在关注金融安全的大背景下，近期密集推出的多项金融监管框架的主要目标是补齐监管短板、统一监管标准、形成监管合力，避免真空地带，并且“央行牵头的大资管行业统一监管办法正在研究制定”。我们认为近期监管政策更多意在通过监管政策框架的重组，理清证券市场（包括债券市场）交易的潜在规模、风险情况，并对未来的交易行为在统一的监管框架下进行规范。预计随着政策细节的逐步明朗，市场情绪将逐步有所缓解。
(联系人：孟祥娟/秦泰)

创新层将首次调整准创新层公司超1600家——新三板2016年年报点评系列之二n
1676家新三板公司符合创新层筛选标准。原基础层公司中有1004家符合创新层入选标准，原创新层公司当中有269家不符合维持标准，672家符合维持标准。
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1004家基础层公司符合新进创新层条件。在10173家基础层公司中，入选率为9.88%。同时符合三项差异化标准及共同标准的基础层公司为2家，同时符合两项差异化标准及共同标准的基础层公司为126家，仅符合一项差异化标准及共同标准的基础层公司为876家。仅符合标准一的有298家，仅符合标准二的有539家，仅符合标准三的有39家。
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672家创新层公司符合维持创新层条件。其中同时符合三项差异化标准及共同标准的创新层公司为72家，同时符合两项差异化标准及共同标准的创新层公司为272家，仅符合一项差异化标准及共同标准的创新层公司为328家。仅符合标准一的有164家，仅符合标准二的有124家，仅符合标准三的有40家。
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269家公司将离开创新层。其中，60家公司不满足任何一条差异化标准，59家公司未及时披露年报，149家公司满足至少一条差异化标准，但却不满足共同标准，1家公司是因为已经IPO成功过会（新天药业 831215.OC）。
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风险提示：因数据限制，筛选结果未考虑合格投资者数量和董秘资格证取得情况，最终入选创新层的企业数量和名称以股转系统公布的名单为准。
(联系人：王文翌)

本周将近260亿资金解禁，新增预案加速下滑——定增市场周报20170501-20170507

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上周无竞价项目公告发行，定价折价率环比增加20%。截止2017年5月7日，Wind资讯显示：上市公告日在上周的定增项目仅有2宗，皆为定价项目，募资总额为52.39亿元。环比大幅回落。两宗定价项目西藏药业和华鑫股份的发行折价率分别为29%和23.65%，平均折价率环比增加20.07%，至26.32%。

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上周新增预案数环比加速减少，发行价/底价倒挂家数占比增至接近三成。截至2017年5月7日，上周新增预案仅3宗，环比降幅扩大至70%，其中竞价为2宗；证监会下发批文11宗，环比增加2宗、发审委审核通过9宗，环比减少5宗。截至5月7日，处于已过会和已获批的正常待审项目有279宗，发行价/底价倒挂的项目继续增至83宗，环比增加17宗，倒挂家数占比29.64%，环比增加23.03%；但平均倒挂率小幅降至13.06%。

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本周即将有259.82亿元定增资金解禁，环比激增159.79%。本周即将有16宗定增项目解禁，合计解禁资金为259.82亿元，环比激增159.79%。截至5月8日，竞价项目浮动绝对收益率均值仅为8.92%，其中有7宗竞价项目浮动绝对收益率破发，凯撒文化和万润文化的浮动收益率分别仅为-28.87%和-25.37%，浮动破发程度居前。定价项目浮动绝对收益率也仅为32.98%，其中光环新网小幅破发3.17%。

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辽宁成大募资额下调21.78%。上周仅辽宁成大（拟收购中华控股19.595%的股权）1宗项目对定增预案的关键要素进行了修改：募资金额由53.82亿元调减为40.37亿元，定价基准日调整为第八届董事会第二十七次（临时）会议决议公告日，即2017年5月3日。

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国瓷材料改道全现金收购王子制陶，锦龙股份因涉贿案终止发行。上周共10公司、8宗项目停止实施相关预案。其中锦龙股份由于公司涉嫌单位行贿一案已侦查终结，拟被移送南宁铁路运输检察院审查起诉，鉴于该事项对公司可能产生的影响，公司决定中止本次定增。格林美由于再融资监管政策的变化，在终止原方案后推出新方案：实际控制人之一许开华退出认购、定价基准日改为发行期首日，发行量上限上调；阳谷华泰因超20%股本之限而终止发行；国瓷材料拟改为全部支付现金方式收购王子制陶100%股权。

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本周重点关注定增项目：青岛金王（拟募资约3.44亿元用于收购杭州杭州悠可63%股权的配套融资）、三七互娱（拟募资约4.56亿元，拟用于购买墨鹍科技68.43%股权及智铭网络 49.00%股权的配套融资）、太安堂（拟募资约17.09亿元，拟用于互联网健康云平台建设，生殖健康系统化升级建设和补充流动资金项目）。

(联系人：林瑾/彭文玉/皇甫尚武)

航天信息：军工错杀，基本面乐观！n
投资评级与估值：收购暂停过度担忧，增长反转且空间广阔，估值极具安全性。市场担忧公司外延并购将彻底撤销，根据公司公告口径，撤回原因为监管政策尚存在不确定性，本次交易方案难以推进实施，并不排除方案修改可能。2017年考虑到税务反转，自主可控高投入预计公司将恢复增长速度。预计2017-2019年公司将实现净利润18.8、23.3、27.5亿元，2017年估值不到20倍。考虑到公司格局为千万企业的税务、金融综合服务商，且云代账、金融征信等新业务推进顺利，目前估值极具安全性，强烈推荐！
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关键假设点：受军工下跌系错杀。2017年5月8日，受市场担忧军工分级基金下折影响，航天信息下跌8.22%，同期军工B（502005.SH）下跌8.4%，军工B（150182.SZ）下跌8.05%。根据两只相关分级基金及富国中证军工B一季报，军工系分级基金重仓持股为中国重工、中航飞机、中航动力、海格通信、中国船舶、中国卫星、航天发展、航天电子、北方导航、紫光国芯，其中并无航天信息，我们认为航天信息下跌系错杀。
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2016年税控高基数阵痛度过，费用增长收敛。
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2016年公司人员数量仅增长4.6%，销售费用下降6.32%，管理费用上升1.35%，验证2015年税控业务及企业服务人员扩张已布局完成，预计后续费用继续收敛。
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有别于大众的认识：2017Q1一季报扣非净利润较低原因为费用处理、股权激励费用及自主可控业务季度性特征。企业数扩张接近千万，电子税务局、企业税务财务云服务快速延伸。
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预计2017年行业应用爆发，金融征信逐步实现商业化。
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收购暂停过度担忧，增长反转且空间广阔，估值极具安全性。
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股价表现的催化剂：股权激励承诺落地、公安等物联网业务推进、企业服务模式推广。
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核心假设风险：新业务步伐缓慢
(联系人：刘洋/刘高畅)

圆通速递(600233)点评：收购先达国际物流，迈开国际快递重要一步n
新闻/公告。圆通速递发布公告，公司拟以现金方式收购先达国际物流2.56亿股份，占总股本的61.87%。其中目标股份对价10.41亿港元，折合每股4.07港元，按先股价3.87港元计算，收购溢价5.16%。另外按规定，公司收购完成后将对剩余1.16亿股及212.2万份认股期权义务要约收购，若全部收购则对价4.82亿元。
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先达国际物流是国际货代运营商，主营航空及海运业务。先达国际成立于1995年，业务模式主要是通过向航空公司、船运公司购买仓位，并为客户提供一体化的进出口货运业务，属于货运领域毛利率较低的业务。2016年面对整体行业不景气，收入同比下滑10.89%，净利润同比下滑90%。公司主要业务模式为空运及海运，2016年财年分别实现收入18.69亿港元、8.35亿港元；占比分别达到64.92%、29%，合计贡献93.92%，剩余部分收入来自仓库管理业务、销售代理服务等。
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先达物流网络及平台资源丰富，跨境物流能力领先。先达物流目前在全球17个国家和地区拥有公司实体，在全球拥有52个自建站点，业务范围覆盖超过150个国家、超过2000条国际航线；同时，先达物流拥有充足的国际物流人才储备，软硬实力皆备。依托自己跨境物流实力，先达物流致力于进出口货代，出口货代方面与菜鸟供应链合作，协助菜鸟的俄罗斯电子商务物流业务，现时占菜鸟于俄罗斯市场的份额15%至20%；进口货代方面，先达物流拥有自营电商平台holicday，借助自营平台帮助海外品牌进入天猫等国内电商市场。
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圆通成为控股股东，有望借先达物流进入国际市场。目前货代行业竞争激烈，先达国际物流面临收入利润双向下滑，但公司拥有150国家网络布局，是圆通开展跨境业务的有效帮手。我们认为此次是圆通跨境业务的重要突破，也是上市后借助雄厚资本力量布局的第一次尝试，在目前国内竞争已白热化，未来国际快递可能是上市快递企业的新突破点，圆通此次收购将拥有先发优势。首先，先达物流的跨境运输人才和经验，以及仓库、航线等资源将为圆通所用，帮助圆通更好更快的运输跨境包裹；其次，目前国内快递行业竞争已进入白热化，成本压力上利润率大幅上升空间大，未来可能转向国内快递企业涉足较少的国际件，圆通通过收购已占据行业内领先地位，具备先发优势；最后，先达物流作为香港上市公司，为圆通带来了海外融资平台，有望进一步降低融资成本。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预测公司17-19年EPS分别为0.57元、0.64元、0.73元，分别对应PE为34倍、30倍、26倍，维持“增持”评级。
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风险提示：快递行业增速下滑，公司竞争力下降；本次交易不达预期。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

申购收益贡献六成以上，新增底仓市值或不超500亿元——2017Q1准打新基金规模、收益及配置专题

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资产总值5-10亿元占六成，超四成仅满足单边市值要求。我们对2017年Q1已获配新股的1800余只公募基金产品进行筛选，最终选出402只准打新基金。资产总值5-10亿元占六成，超四成仅满足单边市值要求。我们对2017年Q1已获配新股的1800余只公募基金产品进行筛选，最终选出402只准打新基金。总资产规模：1-10亿元为主流,累计占比达73.79%,其中以5-10亿元占比最高，数量占比约60%；股票市值规模： 2017年Q1约为462亿元，相比2016年年末增加58.86%，其中满足目前两市1.2亿元的网下申购要求的占比仅约一半左右，累计53.23%，而仅满足单边市市值要求（0.6-1.2亿元）的占比则高达46.77%。而单只准打新基金股票市值占总资产规模的比值中位数仅为13.87%，而债券市值的占比中位数则高达72.34%，这与准打新基金追求打新收益为主，底仓配置风险偏好较低的特征是匹配的。

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2017Q1准打新基金底仓配置：大金融和大消费为主。准打新基金重仓股的行业分布：首先2017年Q1准打新基金重仓股对包含众多大盘低波动蓝筹股的银行业配置市值最高，具有类似特征的非银金融行业的配置市值比例也较为靠前，其次大消费行业也是准打新基金重仓股的重头戏，如医药生物、食品饮料、汽车、家用电器的累计配置市值占比高达32.61%。再从其重仓股的季度持股变化来看，2017年一季度增持比例较高的是建筑材料、国防军工、农林牧渔、食品饮料、银行；而减持比例较高的行业是传媒、计算机、房地产、采掘。

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网下申购贡献准打新基金收益的60%-80%。以准打新基金Q1平均收益率（上涨月份涨幅的算数平均）为衡量基准，衡量打新开板收益率占其比重，其中打新开板收益率以准打新基金总资产为计算基准，假设开板涨幅分别为200%、250%、300%，对应的打新收益对准打新基金平均收益率的贡献度约在60%-80%。由此可见，网下申购贡献了准打新基金收益的大部分。

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优配类网下申购优势突显，配售对象或进一步增加。假设A类、B类、C类的产品规模分别为5亿元、5亿元和1.2亿元，2016年9月到2017年3月，A、B类的网下年化收益率稳中有升，分别上升约47%和75%，分别至今年3月的6.16%和5.68%；而C类的年化收益率则下降约35%，2017年3月的年化收益率仅为5.92%。可见，今年以来三类投资者网下年化收益率也越发趋于一致，C类的网下申购优势呈削弱之势。综合考虑底仓风险的承受能力、目前的申购收益、配售方案的倾斜及申购优势对比的变化，我们认为C类投资者进一步增加的空间或已不大，但优配类尤其是A类或将进一步增加。

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预期准打新基金新增市值或不超500亿元。假设总资产规模为5亿元、4亿元准打新基金网下申购临界年化收益率分别为3%和4%，我们在一系列假设下尝试计算出对应的临界A类获配对象家数分别为1900家、1785家，则对应的A类最大新增市值区间为371-500亿元，相比目前的市值规模增幅约为20%-30%。

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沪市优势依然存在，但趋于收敛。沪市相对深市的网下申购开板收益优势已明显缩小：2016年全年沪市A类开板绝对收益是深市的2.22倍，而今年前10批新股这一比值下降为仅1.08倍。但从目前处于正常待审IPO项目的市场分布来看，尽管深市的项目数比沪市多10.82%，但拟募资却仅为沪市的54.18%。且今年以来深市相对沪市的开板涨幅优势也呈下降之势。因此，沪市网下收益相比深市仍有优势，但或有缩小之势。

(联系人：林瑾/彭文玉)

维持盈利预测，维持“增持”评级。优配类网下申购优势突显，配售对象或进一步增加