【A股市场大势研判】先抑后扬  上证50创熔断以来新高盘中特征：周四沪深股市先抑后扬，午盘在金融地产等权重股推动下放量走强，其中上证50指数创去年年初以来新高。最终上证指数收盘报3107.83点，上涨43.75点，涨幅1.43%，深成指收盘报9893.78点，上涨81.32点，涨幅0.83%。两市共成交4287亿元，增加863亿元。从盘口看，保险、券商、煤炭领涨，而安防设备、园林、家电小幅下跌，最终两市共有38只涨停，18只跌停，个股涨跌比约为3:1。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以震荡为主，围绕年线波动，同时以上证50为代表的蓝筹股板块继续受到青睐，结构性分化持续。
首先，上证50指数创去年年初以来新高，表明蓝筹股越来越受到投资者关注和追捧。在弱势行情当中，关注企业基本面，跌时重质的规律再度得到印证，尤其是以低估值、高成长为代表的银行、保险板块，有接棒白酒、家电老头股的信号，或将成为下一阶段的旗手。至于券商、煤炭等，从分类指数表现看，以超跌反弹、技术性修复为主。
其次，虽然周四大盘强劲反弹，力度为近期之最，但阳光雨露也不是平均分配，市场结构性分化明显，不少高估值、纯题材、壳资源个股将持续调整、回归其内在价值，边缘化趋势难以改变。
第三，从市场整体看，由于监管环境相对偏紧，资金面仍以存量资金博弈为主，没有增量资金补充，其中银证转账资金面保持极低水平，因此不大可能推动大盘出现全面复苏和普涨行情，后市围绕3100点持续震荡的可能性较大。从这一点看，投资者还应谨慎对待行前反弹。
操作策略：
适当关注银行等低估值品种，仍需严格控制仓位。

（分析师：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

“申万宏源金股组合”——2017年第三期（2017/5/25—2017/6/25）n
上期回顾：4月24日- 5月24日，金股组合下跌1.1%。其中，9只A股平均下跌1.2%，跑赢上证指数0.9个百分点，跑输沪深300指数1个百分点；1只港股上涨2.8%，跑输恒生指数2.5个百分点。3月21日发布至5月24日，金股组合上涨3.2%，其中A股组合上涨1%，跑赢上证指数、沪深300各7.1和2.3个百分点；港股组合上涨23.3%，跑赢恒生指数19.3个百分点。
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本期策略判断：
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大势研判：6月我们依然强调底部区域，但不确定性犹存，市场不具备系统性上行的基础，夯实底部是主旋律。1、前期上证综指3016点对应着过度悲观的预期，后续随着监管预期的明确，触发更悲观预期的概率已经不高，2、市场赚钱效应的收缩已较充分，总体性价比并不低。不确定性较高的因素是金融反腐会否实质冲击股市流动性，并抑制股市上行空间。但如果市场失灵再次出现，对于优质标的来说是难得的买点。
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配置建议:继续坚守基本面趋势投资和确定性溢价作为底仓。我们二季度一直首推大消费龙头，并强调未到卖出时。目前，价值龙头依然具备配置价值，另外重点关注高景气的环保(一季报超预期)、火电(政策预期叠加业绩边际很难再差)、新能源汽车上游(2017下半年好于上半年，2018好于2017)、电子化学品(消费电子下游，和航空(旺季提价)。主题则继续保持谨慎，重点关注云南、山西等地方国企改革政策和央企混改落地带来的变化。
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本期金股组合调出：韵达股份、星网锐捷、久其软件和杰赛科技，调入：龙净环保、九阳股份、启明星辰、中直股份。
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未来一个月，申万宏源首推“铁三角”：
跨境通：跨境电商龙头，出口仍享受流量红利，预计17年净利润增速翻番，并购优壹后PE不到30倍。
泸州老窖：品牌力突出，管理层改革力度大，渠道营销模式改革，净利润弹性大，50%以上的高分红率。
龙净环保：阳光集团20元/股溢价50%收购并将增持；全球最大的大气设备制造企业，脱硫脱销有空间。
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此外，申万宏源推荐的十大金股还包括：
永辉超市：现金流结构迎来拐点，长期收入和市值空间在3000亿以上，预计未来几个季度业绩持续超预期。
九阳股份：全面发力IH智能电饭煲，品类拓展改善收入结构；小家电龙头，市场份额提升；短期业绩拐点。
启明星辰：A股唯一市占率提升的信息安全公司，戴维斯双击！预计17年73%增长，PE34倍，催化剂多。
中直股份：中航工业直升机板块唯一上市公司，资产注入预期强烈；国内直升机龙头，业务高速发展。
中工国际：17年净利润有望增长25%，PE15倍，海外项目储备多，三项联动战略发力。
桂东电力：在配售电、用电服务、海内外电力EPC和石材发力，业绩爆发拐点。剔除国海股权17年PE 19倍。
银河娱乐：贵宾博彩最大经营者，利润率改善空间最大，还拥有土地储备且有望进军日本博彩，18%上升空间。
(联系人：谢伟玉)

协同作用被官媒重视，关注行业协同领军！n
投资评级与估值：建议关注行业协同领军。官媒重视并购协同作用，对行业整合类成长公司具有积极意义。相对于具有并购潜力公司，我们认为验证过行业整合能力的协同领军更具吸引力。推荐启明星辰、久其软件（联系孙家旭）、新大陆（联系刘畅）。内生关注航天信息、同花顺、同有科技、新北洋、广联达。
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关键假设点：并购协同作用被官媒重视。2017年5月25日，新华社报道，指出“整合、并购、重组，已经成为上市公司提升业绩的重要手段。深交所数据显示，2015年度完成重组的深市公司，在2016年平均营业总收入和净利润同比增长29.26%和29.35%，高于深市业绩整体增速。以产业整合、升级、调整为主的外延式发展模式，可以更好地发挥出企业间的协同效应，甚至打造出新产业生态，引领经济发展，对公司业绩提升明显。”产业并购的协同作用被官媒重视。
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数据、海外领军案例验证并购对IT行业成长重要。根据Wind资讯，自2015年1月1日至2017年5月25日，A股共有239家公司发生定增重组事件，其中申万计算机行业有19家，占全部定增重组比例为7.9%。从海外来看，谷歌、微软、IBM、SAP等IT巨头历史上均发生大量并购，特别是SAP，通过对ERP各细分行业整合最终成为行业寡头，经营水平与利润率逐步提升。
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有别于大众的认识：A股计算机行业有领军公司验证并购协同作用。以启明星辰与久其软件为例。启明星辰：倚重协同，不倚重并购。子公司并表谨慎考虑评估增值部分摊销、14-16年内生利润占比均超90%、7年股本仅增厚10%、2016年案例可以说明。久其软件：比较14家整合公司，从2012到2015年，久其软件实现收入增长189.8%、利润增长591%、人均利润增长451.7%、ROE提升237%、应收账款周转率提升36.8%，财务数据说明整合成功。
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股价表现的催化剂：并购重组放松。
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核心假设风险：监管进一步谨慎。
(联系人：刘洋/刘高畅)


今日推荐报告OPEC与俄罗斯等如期达成延长减产协议，预计未来油价仍将处于中性区间n
OPEC与非OPEC国家再次达成冻产协议，减产延长9 个月。2017年5月25日OPEC再次联手非OPEC国家达成减产协议。将共同减产万桶180/日的计划持续时间9个月，至2018年3月末结束，旨在帮助原油市场恢复均衡。
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减产规模并未扩大，本次减产结果未超预期。回顾2016年从9月冻产被正式提出开始，市场对OPEC能否达成冻产一直存在比较大的分歧，直至冻产当天才最终敲定，所以促使油价有较大的上涨。相比之下，本次冻产的预期比较充分，几大重要OPEC国家代表在会议之前已经表态基本同意减产9个月，但是减产幅度并未如此前乐观情绪预期一般提升，所以本次会议结果并没有释放超预期的信息，引发市场回调，Brent原油期货价格跌4.87%至51.33美元/桶。
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减产效果并不明朗，油价仍将处于中性区间波动。与历史上减产不同的是，17年1月开始的减产经验表明，页岩油产量的迅速恢复将OPEC对减产效果打折扣，市场对原油市场的关注点也从最初的单纯的减产执行率，逐步转移至综合考虑减产和页岩油的增产对全球原油供需平衡的影响，由于本次减产的力度和此前一样，并不能迅速推动原油市场恢复平衡，预计油价波动将处于中性区间，波动幅度为45美元~60美元/桶。OPEC在上一轮减产当中逐步出清自身库存，如果未来进一步减产能顺利将全球更多地区库存消化，有望推动油价进一步提升。
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投资建议。基于中性油价区间，推荐石油化工下游行业，包括拥有现金优势、享受石化高景气的标的中国石化、上海石化；有望受益炼油规模化和产能升级的标的荣盛石化、恒力股份；受益低油价成本、扩产后销量有望进一步增长的康普顿、龙蟠科技；地处河北，Santos业绩有望好转、甲醇和煤炭的弹性标的新奥股份。
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前情回顾：
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2016年OPEC与非OPEC产达成冻产协议。2016年11月30日OPEC达成冻产协议，将从2017年1月开始把产量限制至在3250万桶/日（10月产量为3364万桶/日）。12月10日，OPEC与12个非OPEC产油国家达成了联合的减产协议，非OPEC产油国同意配合OPEC减产行动，共同减产180万桶/日。
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OPEC减产执行良好，其它参与减产国家执行率较低。根据二手资料来源，2017年1~3月 参与减产的11个国家减产执行率分别为 77%、94%和88%。截止17年4月，OPEC现有成员国减产量已经达到了16年10月设定的减产120万桶/日的目标水平，包含印尼在内的OPEC成员国合计产量已经降至减产目标值3250万桶/日之下。参与减产的其它非OPEC国家执行率相比之下较低，目前接近70%，其中俄罗斯目标减产30万桶/日，目前减产23万桶/日。
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页岩油复产超预期，带动的非OPEC供应增长。页岩油的开采活动在油价反弹之后超出市场预期，根据EIA，美国页岩油钻机数从16年5月237台回升至目前585台，而最新OPEC月报预计美国页岩油在2017年全年将增加61.4万桶/日，并且由于美国产量增加，预计非OPEC国家的原油供给量将增长95万桶/日，页岩油的增长的减弱了OPEC减产效果。
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OPEC减产并未使得库存并未顺利下降，仍待进一步消化。 OECD总商业库存在2016年10月位30.27亿桶，2017年3月份下降至30.13亿桶，仍然比过去五年平均水平高2.76亿桶，说明OPEC单方的减产并未顺利消化库存，未来需要库存顺利下降，市场才有望恢复供需平衡。
(联系人：徐睿潇/谢建斌)

石药集团（1093HK） —— 趋势向上n
石药集团1季度业绩靓丽，相较于16年8.6%的收入增长，1季度收入增长明显提速，达到16%。人民币口径下，1季度收入增速达到22.6%，16年则为15.3%。净利润增长26%，人民币口径下增长33%。强劲的盈利增长主要是由于恩必普继续高增长（+31%），肿瘤药大幅提速（+85%），以及维生素C业务强劲复苏。
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费用支出高于预期。1季度公司整体毛利率大幅提升8.2个百分点至57%，主要是由于维生素C的价格上涨以及高毛利创新药的占比增加。同时，我们注意到销售费用率于1季度增加4.8个百分点至25.4%。这或许是由于公司投入较多资源进行创新药的营销。研发费用率于1季度上升1.65个百分点至4.58%，主要是由于公司在一致性评价以及新药开发方面加大了投入。
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恩必普远未达到天花板。1季度恩必普的销售额同比增长31%，其中胶囊增长22%，注射剂增长43%。恩必普注射剂于2月份纳入国家医保目录，这将会带动注射剂销售额进一步增长。样本医院数据显示，目前恩必普是神经科第九大品种，2016年其份额仅为4.55%。然而，恩必普的许多竞争品种是辅助用药，在临床使用中将继续受到限制，从而给恩必普放量腾挪出空间。我们预计恩必普的销售额于17-19年实现30%的复合增长。
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肿瘤药超预期。1季度肿瘤药销售额同比增长85%，达到2.06亿港币，相较于16年22%的增速有大幅改善。多美素（多柔比星脂质体）销售额增长80%，津优力（聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子）增长156%。我们认为肿瘤药加速增长主要是由于地方招标执行加快，公司肿瘤药销售团队扩张（目前有约470人肿瘤药销售人员），以及医院覆盖数量的增加。我们将肿瘤药17-19年的复合增速预测从37%提高到50%。
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维生素C业务强劲复苏。1季度维生素C的销售额同比下降1.7%，而经营利润率从16年的2.0%大幅提升至23.8%。利润率改善主要是由于价格上涨。同时，由于环保监管趋严，我们预计今年公司维生素C的产量或将有20%的下降。我们目前预计维生素C的销售额于17年持平，同时经营利润率提升16个百分点至18%。
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维持买入评级。考虑到肿瘤药销售增长超预期并且公司或将继续增加在销售费用和研发费用的投入，我们将17年稀释每股盈利从0.46港币下调至0.45港币（同比增长27%），将18年稀释每股盈利从0.55港币上调至0.56港币（同比增长25%），将19年稀释每股盈利从0.66港币上调至0.67港币（同比增长20%）。我们维持目标价13.9港币，对应17年31倍市盈率和18年25倍市盈率，以及20%的上涨空间。维持买入评级
(联系人：武煜)

新东方（EDUUS） ——语言培训考试板块重装上阵，各业务板块增速全面恢复n
继在K-12课后辅导业务板块采用互动教学系统后，新东方在语言测试培训板块也启用了该系统。由于该系统时监测每个学生学习进度，以帮助教师提升辅导有效性（针对错题进行重点辅导的方式）。该板块的入学人数在17财年3季度恢复增长（同比增长2%）。我们维持17财年每股收益预测为1.64美元（同比增长14.7%），同时上调18至19财年的盈利预测至2.06美元/2.69美元（原预测为2.03/2.59美元），同比分别增长23.8%/26.6%。我们的目标价从81.59美元提高到了99.57美元，并维持买入评级。
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语言测试培训板块领军企业。新东方，环球雅思，新航道是语言测试培训市场3家最大的供应商，市场分额合计约40%。其中新东方是以20%的市场占有率占据龙头地位。
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互动教学。新东方运用互动教学系统实时监控学生对于课堂教授内容掌握情况，帮助教师跟踪每位学生的学习进程，以便调整授课节奏帮助落后学生跟上进度。同时新系统方便学生通过QR码将课后习题同习题库中的相关知识点关联，方便他们获得更广泛学习内容。并通过课后作业记录他们学习进度。
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语言测试培训板块的重装上阵。由于K-12课后辅导和语言测试培训具备相似的教学和学习方法，互动式教学系统在K-12课后辅导取得成功将在语言测试培训市场得以复制。依据K-12课后辅导的经验显示，基于口碑营销的特点，采用互动教学系统后2到3个季度后，入学人数显著提升。我们预计口碑建立后，公司在语言测试培训板块的入学人数将在未来几个季度实现快速增长。该板块的收入未来3年将以11.3%速度增长。而同期利润年化增长率在9.8%。
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维持买入。我们相信，互动教学系统将不仅仅提升K-12课后辅导用户的满意度，它将同样推动语言测试培训市场业务的发展，促进入学人数的增长，从而带动收入和利润的增长。我们维持17财年每股收益预测为1.64美元（同比增长14.7%），同时上调18至19财年的盈利预测至2.06美元/2.69美元（原预测为2.03/2.59美元），同比分别增长23.8%/26.6%。以期反应k-12课后辅导板块和语言考试培训板块快速的增长。我们将目标价从81.59美元提高到99.57美元，维持买入评级
(联系人：黄哲)

万华化学（600309）公告点评——6月MDI挂牌价维持高位，二季度业绩有望超预期

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公司公告：6月聚合MDI挂牌价23000元/吨（同5月持平），纯MDI挂牌价27200元/吨（较5月份下调1000元/吨）。

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MDI6月挂牌价维持高位，国内厂家仍在检修，经销商库存较低，MDI供应紧张。上海联恒装置5月初进入检修；重庆巴斯夫4月初重启，目前负荷只有五成，宁波万华80万吨装置检修，市场供应紧张，但是万华烟台60万吨/年及宁波40万吨/年装置稳定开工。万华依靠前期库存及烟台、宁波一期正常生产维持稳定供应，保持高盈利。

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虽然未来行业利空较多，但是行业寡头垄断格局不变，有望长期保持高盈利。虽然（1）近期厂家装置降陆续重启；（2）科思创宣布欧洲、中东、非洲地区聚合MDI生产所受不可抗力已经解除；（3）中东40万吨/年和上海联恒部分产能预计下半年至年底投产。但是目前MDI全球需求每年大约600万吨，增长速度约为7%，供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长，考虑到中东沙特阿美和上海联恒产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。

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MDI+石化+新材料持续布局，公司盈利有望再上新台阶：（1）公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能，目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%，而国内装置几乎均是20年以上老旧装置，市场潜力巨大。（2）2016年下半年以来，以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司，利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势，开展LPG贸易。（3）向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品，成长空间广阔。其中，SAP一期3万吨已于2016年建成投产，PC首套7万吨装置预计将于2017年三季度投产，2018年底产能将达到20万吨。

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匈牙利BC盈利超预期，资产注入可期。2011年1月31日，万华实业集团完成了对匈牙利BorsodChem公司收购，2016年BC实现9600万欧元的盈利。公司预计BC公司未来12个月不会出现正常性的经营亏损，拟在2018年底之前提出解决同业竞争的方案，解决同业竞争。

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盈利预测及投资评级：MDI供应紧张，二季度仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.31、2.58、2.91元（摊薄后），当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。

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风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

金杯电工（002533）点评：响应“一带一路”发展战略，布局印尼电力电缆业务n
事件：5月26日公司发布关于印度尼西亚投资设立合资公司的项目进展公告。公司与BUKAKA合资设立金杯布卡卡，注册资本为印尼盾5600亿（约人民币2.8亿元），其中公司以货币资金出资，占注册资本的55%，BUKAKA以货币资金出资，占注册资本的45%。2017年5月19日金杯布卡卡取得印尼投资协调委员会的《投资原则许可证》，后续金杯布卡卡将尽快完成公司成立并缴纳出资事宜，同期启动设备采购、工艺布置、厂区改造、人员培训等工作。
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响应“一带一路”发展战略，合资设立金杯布卡卡。公司响应“一带一路”国家发展战略，与印尼BUKAKA公司合作设立金杯布卡卡，注册资金5600亿印尼盾，公司控股55%。金杯布卡卡的经营范围为架空导线、电力电缆等产品的生产与销售。印尼电网建设相对落后，并且用电需求快速增长，电力基础设施建设对电线电缆的需求量稳步提高，公司投资设立金杯布卡卡，有利于公司扩大电线电缆海外销售，为公司提供新的业务增长点。
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积极加大研发投入力度，助力公司走入国际市场。公司线缆业务的研发成果显著，其中特高压电力传输方面，成功研发的电磁线通过了中国电力企业联合会的鉴定，技术国际领先；电动汽车传导充电系统用电缆、道路车辆用电线通过了省级新产品验收。公司积极加大研发投入力度，加速申办通往国际市场的各类资质，在印尼设立控股子公司是公司国际市场布局第一站。
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新能源汽车产业链受到政策扰动，审慎预计将对公司整体业绩产生积极影响。公司目前动力电池BMS+PACK的产能为1GWh；能翔优卡目前新能源汽车运营数量为900多辆，预计今年年底将翻番；冷链物流初期重点围绕珠潭、仓储产业园、专业市场的物流，提供物流车租赁服务，后续将逐步扩展到湖南及周边省份的城市物流集散地。虽然公司在新能源汽车产业链上的布局受到政策扰动，但是我们审慎预计该板块将对今年业绩产生积极影响。
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下调盈利预测，维持评级不变：公司的传统业务电线电缆经营良好，外延布局的动力电池PACK和新能源运营业务受到政策波动的干扰，未来业绩增长取决于政策回暖后公司的市场竞争力。出于对公司新能源汽车业务后续发展的审慎态度，我们下调盈利预测，预计公司17-19年净利润分别为1.79、2.11、2.63亿元（原17-19年净利润分别为1.79、2.56、2.81亿元），对应的EPS分别为0.32、0.46、0.51元/股，当前股价对应17-19年的PE分别为31倍、21倍、19倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

学习了，感谢楼主分享，还是很看好新能源汽车的。