[股市纵横] 申万早间资讯

n
医药流通行业规模增长迅速，行业集中度低、盈利水平较低。2016年药品流通市场销售规模达到18393亿元，同比增长10.4%。医药流通行业主要有两个特征：1）行业集中度较低：2015年前三大分销商市场份额35% （美国是90%），2016年前百家流通企业市占率约71%；2）盈利水平较低：医院终端地位强势，流通企业议价能力较差，垫资销售为常态，行业毛利率、净利率都较低。

n
零加成驱动处方外流，开启连锁药店黄金时代。两票制+营改增背景下，过票企业被打压，更多OTC产品从单散药店压货转向终端推广能力强的连锁药店，带动连锁药店内生增长；同时，药品零加成推动药房成为医院成本中心，驱动医院通过药房托管、处方电子化等新形式实现导流，处方外流趋势越来越明确，DTP药房和院边药店是目前连锁药店常用的合作模式，有望为药店行业开拓处方外流这块新增市场。

n
两票制+营改增政策组合拳加速商业行业集中度提升，行业龙头短空长多，经历阵痛期后有望逐渐复苏。多重政策进一步提升行业规范化程度，医药代理公司和原有的不规范过票公司将受到较大影响。我们认为医药商业龙头是短空长多，目前部分龙头公司受区域性调拨因素影响短期业绩受到冲击，但行业集中度逐渐提升，推广能力强、终端覆盖率高、配送能力强的大型流通商竞争力不断提升，业绩有望明显回升。

n
投资策略：重点关注连锁药店龙头、医药商业龙头。（1）连锁药店龙头：零售药店行业集中度也将不断提升，利好终端推广能力强、连锁复制能力强的连锁药店龙头。核心推荐：老百姓、大参林。（2）医药商业龙头：我们认为医药商业龙头是短空长多。核心推荐：柳州医药、嘉事堂、九州通、上海医药、国药一致、瑞康医药。

n
公司公告：嘉兴石化年产200万吨PTA项目（嘉兴石化PTA二期工程）于近日进入试生产阶段。

n
PTA 盈利明显好转，长丝18年景气有望维持。进入四季度以来， PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工等多重利好下迎来强烈反弹，据测算四季度PTA-PX 平均价差超850 元/吨，行业盈利明显好转，公司200万吨PTA投产，有望完全解决PTA自给需求，产业链延伸，盈利更稳定。公司目前有涤纶长丝460万吨，四季度以来长丝持续景气，加工费最高达900元/吨，今年涤纶长丝需求增长超过12%。随着进口废塑料持续替代，以及下游纺织服装持续复苏，明年涤纶长丝仍有望维持10%的增长。同时明年新增仅150万吨产能，需求增长超过300万吨，涤纶长丝的开工率有望持续上升超过90%，景气度有望持续。

n
炼化-PTA-聚酯全产业链布局不断推进，构筑综合成本优势，受益油价中枢上移。公司目前拥有460万吨长丝产能配套370万吨PTA产能。同时公司参股20%浙石化舟山项目，预计1期建设2000万吨/年炼油配套520万/吨芳烃于2018年底投产，公司逐渐打通PX-PTA-长丝全产业链，综合竞争能力不断增强。随着全球原油需求增长及OPEC减产执行顺利，看好油价趋势上行，预计2018年油价中枢在65美金。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏。

n
盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝行业龙头，显著受益PTA-长丝景气周期;投产200万吨PTA及涉足炼化，全产业链一体化布局不断推进，构筑综合竞争优势,维持公司“增持”评级，上调盈利预测，预计17-19年EPS为1.30、1.69、2.69元（上调前1.30、1.69、1.75元），当前股价对应17-19年PE为16.4X、12.6X、8X。

n
风险提示:1）油价大幅下行； 2）PTA-涤纶长丝行业竞争加剧； 3）浙石化项目不达预期。

n
央行发布296号文要求条码支付业务规范明年4月1日起实施。12月27日中国央行发布条码支付规范，规定非银支付机构提供条码付款服务应当取得网络支付业务许可。此外，央行还要求银行业金融机构、非银行支付机构和清算机构要加强条码支付技术风险防控。

n
进一步强化支付风险控制。296号文要求在业务规范方面，银行业金融机构、非银行支付机构开展条码支付业务涉及跨行交易时，必须通过人民银行清算系统或者合法清算机构处理，支付机构还应符合相应的业务资质要求。为消费者提供条码支付付款服务的，应当立足于小额、便民市场定位，按照风险防范能力等级，对条码支付额度进行分级管理，在风险防范和支付便捷中取得有效平衡。为特约商户提供条码支付收单服务的，应执行银行卡收单业务管理相关要求，切实履行商户管理、交易风险监测等收单主体责任，强化对收单外包机构管理。

n
网联正式上线时间出台，线上支付进一步规范。2018年6月30日起，支付机构处理的非银行账户的网络支付业务应全部通过网联平台处理。同时，央行也要求各银行和支付机构应于今年10月15日前完成接入网联平台和业务迁移的相关准备工作。

n
利好持牌收单机构。本次规范要求支付机构为实体特约商户和网络特约商户提供条码支付收单服务的，应当分别取得银行卡收单业务许可和网络支付，即实体商户需要收单牌照，网络特约商户需要网络支付业务牌照。支付机具龙头公司相继涌入收单领域，新大陆收购国通星驿，新国都收购嘉联支付既是证明。

n
线下收单集中度提升。我们从2017年5月和7月度流水发现单月300亿以上流水收单公司逐渐变少，主要是因为：1.单纯支付业务通过手续费地推模式明显无法满足商户日益增长的需求（金融、运营、推广）；2.推广方式过于激进导致续牌出现问题甚至被吊销，监管政策不断趋严，合规持牌公司不断收益。

n
支付整合造就行业领军企业。我们在2017年3月21日新大陆深度报告中提出“整合才是金融IT的甜蜜期。自2015年下半年以来支付行业政策不断，从牌照、业务、流水多个方面进行行业出清，预计优质公司通过稳步增长和整合后脱颖而出。

n
推荐新大陆、新国都。新大陆和新国都通过自身长期在支付行业的累积及资源与收单公司形成良好协同效应（提供智能POS、服务和运维能力、新大陆有消费金融能力）。国通星驿流水自2015年至今实现快速增长，流水从2015年第18名提升至目前月流水行业前十。预计新大陆2018年净利润为9.04亿对应PE为20倍。新国都7.1亿元收购嘉联支付，在增厚业绩的同时输出公司智能POS的能力，预计大幅提升联支付在商户的推广。嘉联支付2018承诺净利润为9000万元，考虑到嘉联支付业绩承诺，新国都2018年备考利润为3.14，对应2018年业绩为19倍。

n
调研综指：12月申万调研综合指数小幅下降，从上月13.4%下降至8.8%；库存指数基本和上月持平，稳定在-15.5%；当前景气度指数从20%下降至15.5%，对未来6个月的景气度预期略有回升，从上月7%小幅升至9%。

n
指数解读：临近年底，大部分生产贸易行业进入年终收尾状态，投资、生产需求走弱，消费则保持稳定。相较往年同期，12月调研指数低于2016年和2012年同期数据，仅地产和水泥指数同比有所改善，汽车指数同比下降幅度不大。此外，库存指数目前保持稳定，仍处于低库存阶段。分行业来看，下游消费中汽车订单继续增长，下半年车市表现明显转好；二手房和家电销量平稳。其中，家电行业景气度较去年改善，年底一二线二手房量价趋稳。中游方面，工程机械销量和前期持平，机床产销季节性走弱。今年机械机床行业景气度整体好于去年，上半年表现相对突出；铜贸易季节性走弱，资金面收紧。公路货运表现持续分化，消费日用品需求尚可，环保制约大宗运量。出口量环比上升，春节错位导致同比下滑。

n
值得关注的迹象：房地产中介：一线城市二手房量价企稳，三四线城市二手房销量季节性走弱。明年一二线城市关注政策变动，三四线城市关注棚改及去库存；汽车经销商：下半年车市发力，大都能完成全年任务量。小排量车购置税优惠结束将短期影响需求；家电经销商：年底家电消费旺季，需求尚可，智能、高端机型需求较突出；机床经销商：销售和询价季节性走弱，库存小幅上升，供货周期延长。明年预期偏悲观，环保政策是主要因素；工程机械经销商：挖机销量平稳。受基建、地产开工拉动，今年景气度好于去年。未来预期乐观，置换需求和基建项目支撑；铜贸易商：贸易需求和终端消费均季节性走弱，资金面季节性偏紧。预期明年下游消费难见增长；公路货运：环保压力下，货运表现持续分化。成本提升导致盈利空间收窄；出口货代：量价均有小幅上升。由于春节错位影响，运量同比下降。

n
公告/新闻：公司发布员工持股计划及股权激励计划草案，员工持股计划拟以每份1元为认购单位对高管在内262名员工发行1.2亿份认购计划，认购资金为员工自筹资金，股票来源于二级市场购买。股权激励计划拟以6.22元的价格第一期向高管在内262名员工授予1203.5万股限制性股票，未来5年分三期解禁，解禁基本要求为平均年度利润增长率不低于35%。

n
股权激励到位，三季度业绩增长超预期。本次股权激励，按27日收盘价11.53元计算，股权激励收益85.37%，激励到位。同时公司提出平均年度利润增长不低于35%的解禁要求，有望极大调动管理层积极性，促进公司业务发展。公司今年受益山东半岛蓝色经济特区的建设发展，及公路治超，年初以来旅客量及过往车辆双增长，同时公司客运票价受市场影响适当上调，量价齐升前三季度国内客滚业务营收再创历史新高，带动公司前三季度总营收11.44亿元，同比大幅增长29.74%，前三季度归母净利润3.58亿元，同比大幅增长58.89%。随着公司管理层积极性的提升，公司业绩有望继续维持高速增长。

n
积极进行业务拓展，继续推进国际邮轮业务。公司积极进行业务拓展，今年年中先后成立香港、天津融资租赁公司，迈入金融板块，拓展了公司业务领域有望增强盈利能力及可持续发展能力。同时公司继续推进国际邮轮业务，上半年，公司坚持以旅行社包船运营为主、自营为辅的销售模式，新开辟了海口至越南下龙湾、岘港，厦门至日本宫古、冲绳的邮轮新航线，最终完成邮轮运营50个航次、同比提高67%；客运量2.41万人次，同比提高5%，整体邮轮业务稳步发展。

n
“海蓝鲸”号投入运营，中韩国际客货轮业务稳步发展。烟台作为中国距韩国最近、最具发展活力的城市之一，对韩国的外贸进出口总额连续多年来居所有与烟台有经贸关系国家和地区第一位，韩国已成烟台经贸合作的重要国家，公司顺应烟台到韩国客货滚业务的需求，今年6月份将拥有800客位的“海蓝鲸”号客箱船投入烟台-平泽航线运营。随着中韩贸易的继续发展，公司有望充分利用航线区域优势，加强市场开发，国际客滚业务表现将持续向好。

n
上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到前三季度公司业绩大幅超预期，且公司实施员工持股，将优化股权结构进一步提高运营效率，我们上调盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.62亿元、4.12亿元、4.54亿元（原预测3.12亿元、3.38亿元、3.65亿元），EPS为0.75元、0.86元、0.94元，对应现股价PE为15倍、13倍、12倍。维持“增持”评级。

n
全面建设小康社会目标导向下，“十三五”扶贫目标围绕“两不愁、三保障”展开，不愁吃、不愁穿、保障就业、医疗和住房安全，未来精准扶贫将迎来加速推进。未来三年3035万人口脱贫任重道远。截至2016年底，全国还有农村贫困人口4335万，2017年预计减少1300万，还有3035万。2016年有6个省贫困人口在300万以上，有5个省贫困发生率在10%以上，有近200个县和近3万个村贫困发生率超过20%，特别是深度贫困地区和因病因残等特殊贫困群体脱贫难度很大。

n
脱贫攻坚重点为深度贫困地区，三区三州为脱贫攻坚硬骨头，“三率一度”成为脱贫攻坚重要绩效指标。2017年11月中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于支持深度贫困地区脱贫攻坚的实施意见》，对深度贫困地区脱贫攻坚工作作出全面部署。“三率一度”为扶贫攻坚的重要KPI指标，贫困县摘帽退出的指标要求：三率一度必须全部满足，一项不满足就否决：贫困发生率<2%（核心指标：区域贫困人口占比）；漏评率<2%；错退率<2%； 群众认可度>90%。“三率一度”绩效考核依赖第三方评估，采用抽样调查问卷形式，过程留痕严格执行。2016年国务院扶贫办委托中国人民大学等7家单位组织760多名评估检查人员。

n
专项扶贫、行业扶贫和社会扶贫构成“三位一体”脱贫攻坚总布局，社会扶贫影响长远。2017年11月国务院扶贫开发领导小组发布《关于广泛引导和动员社会组织参与脱贫攻坚的通知》，引导各地社会组织积极参与扶贫攻坚任务。相关部门定期公开披露“在哪里扶贫、扶了谁、扶了多少、扶贫效果怎么样”等内容，并要求在2017年11月22日后两个月内社会组织应当将相关工作规划和实施情况分别报送当地相关部门备案；在社会组织参与扶贫的同时，相关部门也将健全政府购买扶贫服务制度，细化落实参与扶贫组织的税收减免、信贷支持和行政事业性费用减免等优惠政策服务。阿里巴巴和京东成为社会扶贫先遣部队，以贵州茅台和牧原集团等上市公司也积极参与社会扶贫工作。

n
2018年扶贫专项资金规模估计在万亿元以上，基础设施、产业扶贫和易地搬迁为精准扶贫重点，“十三五”异地搬迁任务主要集中在四川、贵州、广西、山西和湖北等省份。全国易地搬迁资金规模预计达到9400亿。2017年中央和财政扶贫专项贷款超过1400亿，其中中央财政专项资金861亿，地方达到540亿；2016年农发行和国开行扶贫专项贷款规模分别4883亿和3153亿元，合计8036亿。农发行和国开行十三五扶贫专项资金规模分别为3万亿和1.5万亿。假设按照平均水平，年均投入规模将达到9000亿，叠加中央和地方财政专项贷款后续规模可能持续上行，则2018年扶贫专项规模估计在万亿元以上。2016年基础设施、产业扶贫和易地搬迁为精准扶贫重点。2016年国开行和农发行精准扶贫贷款结构中基础设施投入占比最高。扶贫基础设施项目农发行资金支持达到2026亿，而国开行仅1513亿；产业扶贫项目农发行贷款规模达到1603亿，而国开行仅277亿；易地搬迁项目农发行资金支持达到1202亿，而国开行仅311亿。

n
建议投资者从扶贫手段及扶贫效果把握农林牧渔、全域旅游和特色小镇、光伏和风电、建筑及园林、食品饮料和家电等大众消费行业的投资机会。1）农林牧渔：随着十九大乡村振兴战略顶层设计明确，中央农村工作会议召开等催化，利好隆平高科、生物股份、中牧股份、牧原股份等。2）光伏风电：光伏扶贫扩张终端需求，电价补贴要优于预期，未来分布式光伏和光伏扶贫仍将保持高收益率，需求有望持续爆发。推荐关注单晶龙头隆基股份，同时关注其他环节有竞争力的阳光电源、通威股份、正泰电器、林洋能源、中环股份。3）建筑园林：十九大以来上市园林企业陆续中标多项扶贫工程，总金额合计约51.78亿元，众多项目的快速推进也显示了政府打赢脱贫攻坚战的决心。建议关注棕榈股份、岭南园林、东方园林、铁汉生态、天域生态。4）食品饮料：从两条主线把握投资机会：第一，收入和利润端的同步向好；第二是龙头企业更加强势，市占率水平继续稳步提升。重点推荐乳制品行业龙头伊利股份，休闲食品的细分行业龙头卤制品绝味食品、葵花子龙头洽洽食品、桃李面包等。5）家电：关注美的集团、小天鹅、格力电器、苏泊尔。从渠道上看，上述公司在低线级城市、甚至县级市场均布局良好，尤其是格力和美的专卖店扎根广阔的低线市场。从品类看，空调是整个城乡差异最大的行业，农村市场发展潜力大，格力电器市占率第一，且公司的品牌美誉度非常高；美的集团全品类布局，产品性价比突出，洗衣机、冰箱将最先受益，农村空调成长空间广阔，在油烟机燃气灶等厨电电器发力迅猛；苏泊尔电饭煲份额领先，农村市场普及空间较大。