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1 中央经济会议或再次强调“适度宽松货币政策”为经济护航
　　
    【开利综合报道】如果把当前的中国经济比作一艘正在快速放慢的航船，那么中央提出和实施的积极的财政政策和适度宽松的货币政策正是要让这艘船避免过快地减速。据消息人士透露，中央经济工作会议，将再次强调实施“适度宽松货币政策”，促进经济平稳较快增长的必要性。
　　十多年来，货币政策总称中首次使用“宽松”的字眼。分析人士认为，货币政策从“从紧”转向“适度宽松”，此举意在增加货币供给，就是要在继续稳定价格总水平的同时，在促进经济平稳较快发展方面发挥更加积极的作用。“适度宽松的货币政策其内涵在于通过调整货币供应量、利率和信贷管理等，达到刺激经济增长的目的。”对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰说。
M2增幅不宜定得过高
　　目前，市场对明年广义货币增长率的目标预期约为16%-17%，但从权威人士处了解到，考虑到目前物价下行趋势明显、GDP增速大幅放缓和股市资产价格大幅回调这三个吸纳货币的主要因素都在大幅收缩，如果明年广义货币增长率（M2）的增长目标定在16%、17%的水平，这个目标将很难实现。而且，就算年初将M2定在较高的水平，受各方面因素影响，也不一定能够实现。
　　央行数据显示，近5个月来，M2增速出现连续下滑。截至2008年10月末，M2余额为45.31万亿元，同比增长15.02%，比上月末低0.27个百分点。而资料显示，1997年的亚洲金融危机之后的4年中，GDP实际增幅徘徊在8%左右，其中的3年，M2增速在14.5%以下，仅1998年M2增速达到15.3%。因此，社科院近日发布的经济蓝皮书称，2009年M2可能进入新的上升周期，增速逐渐提高，全年或增长15.5%左右，处于适度区间上部。
　　不过，中国建设银行研究部总经理郭世坤认为，在一个正常的经济增长的时期，M2大致都是17%。过多的货币在短期内释放，要考虑可能会导致远期的通胀。他倾向于明年M2大致维持在17%的水平，M1大约维持在15%还是可以的，但也要看明年的具体环境。而前述权威人士认为，如果明年的企业贷款需求不能转强，即使货币投放再多也没有用，只能充斥在银行体系买债券。即使银行放贷，货币的流动性也会下降，可能全变成定期存款存放在银行。他认为，在经济萧条的时候，货币增长目标的实现，更多要看贷款。
信贷增速或将高于15%
　　受经济下滑导致需求减少影响，今年前10个月，我国贷款增速呈现前高后低的态势。截至10月末，金融机构人民币各项贷款余额29.83万亿元，同比增长14.58%。不过，业内人士预计，11、12月份，贷款增长将有大幅度提升。建行最新的研究报告预测称，11月份的贷款增速就将达到15%的水平。而随着各家银行纷纷加大贷款的投放，12月份贷款增速很可能再上台阶。
从权威人士处了解到，明年的贷款增速应该不低于今年。按照今年的新增贷款规模可能超过4万亿推算，明年的新增贷款可能达到4.6万亿以上。郭世坤也认为，信贷规模如果要实现支持经济增长的话，起码应该有两位数的增长。明年信贷增速可能会保持在15%-16%，这是一个比较健康的增速水平，但14%也不能算低。
　　不过，前述权威人士也对银行贷款可能大幅增加表示了担忧。他说，在经济萧条的时候，“想贷的不给、想给的不要”的情况可会更加严重。如果银行大量贷款的话，短期内肯定会导致需求迅速上升，贷款余额随之增长。但这些钱贷下去之后是不是能够变成真正的有效消费需求则很难说。“如果消费能吸纳，经济就复苏了；而如果吸纳不了，最后可能加剧产能过剩。”而这或许正是央行和银监会一再强调新增贷款要满足“有效”需求，要坚持采取“有保有压、区别对待”原则的重要原因。
货币政策工具仍将组合出台
　　适度宽松的货币政策提出不到20天，央行即宣布，大幅下调人民币存贷款基准利率1.08个百分点，同时大幅下调金融机构存款准备金、中央银行再贷款、再贴现等利率。尽管央行的货币政策工具几乎倾巢出动，但市场对于明年货币政策“更松”的预期，不仅没有减退，反而更强。
除了“两率”工具之外，央行继六个月期和三年期央票停发之后，近日又暂停了一年期央票的发行，其利用央票增加流动性的用意十分明显。在其他货币政策工具的应用中，业内人士认为，明年央行将继续加大公开市场操作的力度，保证银行间体系的流动性充足。


2 人民币贬值或将成为中央经济工作会议议题

    【开利综合报道】中央经济工作会议将于12月8日至10日召开。按照惯例，一年一度的中央经济工作会议是最高级别的经济会议，将为来年的经济工作定调。相关分析人士认为，整合近一个月来频繁出台的利好，此次经济工作会议已经算得上是含金量最高的中央经济工作会议。
　　虽然商务部部长陈德铭已经明确表示，中国不会靠人民币贬值来刺激出口，但还是有众多专家认为，有关人民币贬值的问题，会成为经济工作会议重要议题之一。社科院世界政治与经济研究所国际金融研究中心秘书长张明认为，从最新的表态来看，央行“至少已经在考虑以贬值来保增长的可能性”。兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委则旗帜鲜明地指出，“这是决策层面第一次提出运用汇率手段。”
　　11月的宏观经济数据，也将从本周开始公布。12月10日，将公布PPI、出口增速、进口增速等数据；12月11日，将公布CPI增速；12月12日，则公布社会消费品零售总额数据；12月15日，将公布工业增加值和发电量增速等数据。
【形势要点】

3 国家统计局：中国经济增长已经进入了新一轮下行区间
　　
    【开利综合报道】国家统计局副局长许宪春近日表示，从季度资料看，从二〇〇七年第三季度开始，中国经济增长已经进入了新一轮下行区间，到今年第三季度，已经连续五个季度回落。但他同时认为，如果不出现极特殊情况，中国经济的高速增长还会持续较长时期，随后会有一个逐步回落的过程，但仍然有可能保持平稳较快增长。
　　许宪春认为，中国经济增长率连续五个季度回落是多重因素共同作用的结果，尤其是世界经济增速下降对中国经济增长产生明显的影响，以及中国处于本轮经济增长周期的回落期。他称，种种迹象表明，二〇〇七年，中国经济已经达到了本轮经济增长的波峰，峰值为百分之十一点八，二〇〇八年开始经济增长进入回落期。他提出三点建议：一是要尽最大可能避免经济增长率回落幅度过大；二是要尽最大可能缩短回落期；三是要尽最大可能在经济平稳着陆之后，继续保持平稳较快增长。许宪春指出，中国经济增长中的矛盾和潜力同在，机遇和挑战同在，潜力大于矛盾，机遇大于挑战。

4 央行副行长：银行不良资产问题明年可能反弹

    【开利综合报道】中国银行副行长朱民日前表示，随着金融危机波及实体经济，银行不良资产问题可能逐渐显现。但对中国而言，由于银行盈利能力较强，不良资产不会成为银行的主要问题。此外，朱民还预测，今年第四季度和明年第一季度可能将是经济最困难时期，政府4万亿投资不能完全解决企业的利润下降问题，转变过度依赖出口的经济增长方式迫在眉睫。
　　此前，国务院提出了扩大内需、支持经济发展十条措施，并推出4万亿元经济刺激方案，庞大的投资中将有很大一部分来自银行贷款。12月3日，国务院推出的“国九条“意在鼓励银行向企业贷款，货币政策将进一步松动。有关人士担忧，银行的不良资产问题未来将进一步凸显。此前，交通银行发展研究部仇高擎曾表示，原来商业银行在核销不良贷款时，需要经过财政部门的批准，程序较慢，标准很严格，不少不良贷款不能及时核销。新政策可能会放松核销的标准和程序。
　　朱民表示，随着经济的下滑，银行确实存在不良资产的问题。过去几年银行在风险管理方面花了很大力气，随着银行贷款力度加大，不良资产问题很可能会反弹。但银行这方面控制力较强，盈利能力较强，所以核销不良资产的空间很大，总体来讲明年银行会有不良资产的压力，但是不会成为银行业的主要问题。朱民预测，今年第四季度和明年第一季度是经济最困难的阶段。尽管国内经济形势不容乐观，但也正是我国经济完成结构调整和转型的好机遇。
　　紧随中央推出的4万亿投资计划，各地政府也纷纷宣布大规模投资计划。据不完全统计，各省市投资总额已经超过10万亿，其中很大一部分都将投向铁路、电网等基础设施建设领域。朱民表示，中国采取基建投资方式刺激经济与中国近年经济高速增长、行业高度集中、对出口高度依赖等因素是分不开的，但在目前经济形势下，过度依赖政府投资刺激经济也不可取。
朱民认为，政府4万亿投资能够在一定程度上提振经济，但无法完全解决企业因需求下滑带来的利润下降以及企业税收问题，毕竟中国是以制造业和出口为主导的经济增长方式。他预计，我国第四季度GDP增长率会回落到4.8%左右，中国将面临如何转变经济增长方式和如何拉动内需的难题。

5年内央行可能再度下调利率和准备金率
　　
   【开利综合报道】3日召开的国务院常务会确定了金融促进经济发展的政策措施：包括落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长。综合运用存款准备金率、利率、汇率等多种手段，保持银行体系流动性充分供应，追加政策性银行2008年度贷款规模1000亿元。引导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施项目。市场预计，年内央行可能再度调低利率和准备金率。
　　中金首席经济学家哈继铭认为，适度宽松的货币政策还要继续执行下去，到2009年底利率还得降108个基点，法定准备金率还得降250至450个基点。哈继铭表示，中国经济2009年可能还不是底部。中国过去30年曾经经历过三次经济下滑，第一次是从1978年降到1981年，第二次从1984年降到1989年，第三次从1994年降到1999年。目前中国经济面临的内外部挑战和困难，与当时相比可能更为严峻。这是因为，现在出口依存度比以往高，出口产品的最大买家欧洲和美国出了问题；1998年我国用房改拉动了内需，而这次很难找到大的新亮点；此外，国有经济在整个经济活动当中占比远远小于过去。
　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇教授认为，年内降息幅度应该不会太大，预计将有一次0.27个百分点的小幅下调，但随着明年物价水平的下降，大幅降息的可能性比较大。随着后续政策措施的出台，贷款投放将大大提速。而央行也会适时监测银行体系变化，从而出台更细政策。“经济增长速度下滑严重，这对实体经济和国民信心都将有较大的触动。”西南证券宏观经济分析师王剑辉认为，4万亿的刺激经济增长计划起初很激动人心，但现在看来很多投资地方政府恐怕力不从心，资金来源的惟一渠道也就剩银行贷款了。
王剑辉认为，存款准备金率还有400至500个基点的下调空间，预计央行年内将再次下调存款准备金率。兴业证券的报告也表示，存款准备金率下调空间更大。若将目前与上一次经济下降周期相比较，存款准备金率可下调8个百分点至6%，贷、存款基准利率也可再下调一到两次，分别下调27或54个基点。

6 经济“三驾马车”09年可能一同减速

    【开利综合报道】国际金融危机对中国经济的影响正加速显现，传导速度之快超过预想。无论是工业生产增速、用电量，还是铁路货运量，反映中国实体经济运行的多项重要指标从9月份起开始下滑，进入10月情况也没有好转。国家发改委主任张平坦承，11月份国内部分经济指标出现了加速下滑的态势。经济形势之严峻程度超乎意料，这是促使决策层在中央经济工作会议召开前就打响经济增长8%保卫战的主要原因。
　　根据国家发改委的数据，前三季度中国各地经济还保持平稳增长势头，但是进入9月份各项指标掉头急转，最为明显的是衡量制造业生产能力的用电量的下滑。数据显示，全国月用电量增幅就从3月份最高的14.4%下降到8月的5.38%，10月份全国全社会用电量同比下降3%。其中，经济大省江苏、广东等东南沿海地区的用电量下降最快，令人担忧。
　　与此同时，部分地区还反映铁路运输需求放缓，特别是钢铁、金属矿石、棉花、白糖等大宗物资运输需求明显减弱。山西前9个月铁路货运量增速同比回落5.8个百分点，其中9月份铁路运输环比回落5.2个百分点，已经出现货源不足的现象。甘肃日均申请车皮从3月份的3,808车下降到9月份的2,325车，10月上旬仅l,974车，而新疆10月上旬日均申请量也从去年同期的6,000车下降到4,600车。
　　与之相呼应，10月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长8.2%，增幅比上月大幅下降3.2个百分点，比去年同期低9.7个百分点，创2001年11月以来中国月度工业生产增速新低。据国家发改委辖下的《中国经贸导刊》透露，事实上，各地方企业均出现较大面积亏损。广西9月份全省规模以上企业停产、减产占44.3%，两大化肥企业生产线停产，铁合金、电石企业开工率分别为30%和40%。陕西、安徽、湖口、江西大部分钢铁企业均遭遇订单不足或减产困境。
专家认为，在国际金融海啸的冲击下，拉动中国经济增长的“三驾马车”明年有可能同时出现显着减速：出口显着下降、投资增长放缓，消费上升堪虞。国际经济危机对中国出口的打击最直接也最严重。今年前10月，在剔除人民币升值、价格上涨等因素之后，出口实际增长率仅为8%至9%，净出口对GDP增长的贡献率已经为负。专家预计，2009年国内出口将进一步下滑，预计名义增长率仅为18%左右，实际增长率更低。
　　而投资这驾“马车”的增长也不容乐观。10月份，城镇固定资产投资同比增长24.3%，增幅比上月回落4.4个百分点。超过城镇固定资产投资20%的房地产投资更是快速下滑。专家认为，由于4万亿扩大内需政策的出台，明年的投资将会加快，但房地产投资形势尚不乐观。
　　与出口、投资相比，消费的表现尚可，但专家认为这种形势不会持续太久。虽然10月份社会消费品零售总额同比增长22.0%，增幅比上月仅回落1.2个百分点。但专家强调，中国经济增长和消费增长有较为明显的滞后关系，从四季度算起，中国经济增长已持续回落近一年时间，初步判断，消费增速在09年将有所放慢。

7 中国经济前景的不确定性明显增大

    【开利综合报道】去年多数时间，当信贷紧缩挤压全球经济体时，中国似乎安然无恙就度过了这段时期。上半年经济保持两位数增长，虽然步伐的确有所放缓，但给人的感觉更像是亟需的喘息，而非危机的迫近。然而，在今年9月和10月，这种安心感很快就消失了。中国经济正在迅速放缓——速度之快令部分观察家担心，这可能不仅仅是暂时的回落。
经济学家表示，只有实施大规模公共开支计划，才能防止经济增速降至8%的重要心理水平之下。过去5年中国每年经济增速都超过10%的黄金时代已经结束。尽管人们都在谈论国际危机，但中国经济放缓实际上是发端于国内，在过热的房地产市场开始步履蹒跚的时候。建筑活动的疲弱，降低了许多产品的需求，帮助促成了整个中国工业基地的严重减产。中国最大的铝生产商中国铝业不仅将铝产量削减了18%，还将氧化铝产能削减了38%。除此之外，中国外部的问题似乎也终于就要对中国的出口机器造成冲击。
实际上，今年以来的出口保持得出奇良好。由于中国企业设法在新型经济体找到了新市场，即便美国陷入衰退，10月份以美元计算的出口额仍比上年同期增长19%。然而，鉴于欧洲如今也处于衰退边缘，许多发展中国家受到金融危机重创，中国出口势必受到冲击。阿里巴巴首席财务官蔡崇信表示：“我们许多客户都很机敏，但来自美欧的订单已开始减少，对制造业利润构成了更大压力。”互联网集团阿里巴巴经营着一个大型国际贸易网站。
在国内和国际问题的交迫之下，中国政府对经济放缓的反应比大多数国家都更为迅捷。11月中旬，中国宣布了“庞大”的财政刺激计划。政府官员预计，此举将使明年的经济增长保持在8%以上。中国政府宣布，将在两年内在基础设施和福利方面投资4万亿元人民币，相当于年GDP的7%。中国国务院总理温家宝表示：“这不仅解决中国发展的需要，也是我们对世界的最大贡献。”面对经济放缓，中国有雄厚的实力做出反应。去年中国财政出现盈余，上半年财政收入则增长33%，增幅为政府预测的两倍以上——为政府官员启动庞大开支计划提供了坚实的平台。
然而，尽管这项刺激计划掷地有声，但个中仍有许多让人不解的地方。首先，不清楚实际上有多少新增资金将注入经济，因为政府没有说明4万亿中有多少是现有计划之外的。渣打银行的王志浩估计，在2009和2010年，每年的基础设施投资将增加2500亿元人民币左右，比2008年增加25%。
政府官员们后来承认，实际上只有略多于四分之一将来自中央政府，其余部分将由地方政府、国有银行和企业负担。然而，地方政府自身正面临资金问题，原因是作为它们一项主要收入来源的土地销售收入持续减少，而且它们不能通过发债来筹集投资资金。而且鉴于政府官员迄今侧重的基础设施项目类型——如核电站和铁路——可能需要数月乃至数年的筹备时间，许多经济学家也质疑新开支计划能否迅速发挥作用。
摩根大通经济学家龚方雄相信中国能够实现8%的增长目标，但他表示，真正的危险在于政府可能将过多资金投在低质量项目上。地方政府的许多大型基础设施支出计划已等待多年，财政刺激计划一公布，它们立刻闻风而动，力争手中的计划能够获得批准。龚方雄表示：“风险在于这样一场开支盛宴的效益和效率。投资热可能导致腐败案和投资浪费增多。”不管刺激计划取得怎样的成功，中国会比其他几乎所有的大型经济体都更好地度过2009年。在多数发展中国家，即使是6%的增速也是受欢迎的，更不用说在富裕国家了。不过，短短几周来，中国经济前景的不确定性明显增大。

8 中美两国承诺对金融市场予以支持

    【开利综合报道】在中美战略经济对话落幕之际，中美双方承诺为两国金融市场、贸易和投资提供支持；在全球金融危机的重压之下，中美这两大世界经济主要引擎将求同存异、加强合作。
双方宣布，为缓解信贷市场吃紧状况，促进国际贸易，中美两国的进出口银行将再提供200亿美元的贸易融资资金。中国还承诺放松对外资银行在华子公司的融资限制，允许其通过海外关联机构担保或贷款方式增加流动性。
不过，双方仍在外汇政策方面存在分歧，中国对美国经济管理状况表示担忧。但两国仍达成了一系列共识，其中包括加快双边投资保护协定谈判进程，努力重启自由贸易谈判，并推动国际货币基金组织(IMF)等国际组织的改革，使中国拥有更多话语权。

9 周小川赴美或为掌握白宫新主人的政策取向
　　
    【开利综合报道】中美经济战略对话正在北京举行，而在会议举行的敏感时刻，人民币兑美元汇率连跌4天。参加了上午中美对话会，并原定下午举行吹风会的人民银行行长周小川，却在中午临时直接奔赴机场飞走美国，引起了多方揣测。
　　周小川临时决定赴美，所为何事？人民银行发言人称，周小川是赴美出席在华盛顿举行的金融顾问组织三十国集团（G30）会议。由于美国候任总统奥巴马刚宣布的财长盖纳，是G30金融顾问成员。外界揣测，周小川此次临时决定赴美，除出席G30会议外，也极大可能借此与奥巴马的新财经班子会面交流，掌握白宫新主人的政策取向。
　　而对于在北京举行的第五次中美经济战略对话，是本届美国财长保尔森最后一次出席会议，外界普遍认为，此次会议形式多于实质，因此多将目光集中在下届美国政府财经团队上。

10 财政部：中方希望主要国家货币汇率保持稳定

     【开利综合报道】财政部部长助理朱光耀近日表示，中方希望世界主要国家货币汇率保持基本稳定，这对于稳定的国际金融环境极为重要。朱光耀是在第五次中美战略经济对话闭幕后举行的吹风会上做上述表示的。他说，中方特别强调，在国际金融危机严峻挑战下，保持美元、欧元、日元等世界主要国家货币汇率基本稳定非常重要。“对于受到金融危机影响的发展中国家而言，一个稳定的外部经济环境极为重要。中方希望主要工业化国家，即主要国际货币发行国家，切实承担责任，采取行动，保持国际主要货币汇率之间的相对稳定。”朱光耀说。
据介绍，汇率问题是此次中美战略经济对话的一个子议题，不是对话的专题。布什总统特别代表、美国财长保尔森在对话中表示，美方注意到自2005年7月中国实行人民币汇率形成机制改革以来，人民币对美元汇率升值约20％，这是“重要的”“显著的”，希望中方继续这一进程。
关于人民币汇率，朱光耀表示，中方强调坚持自主性、可控性、渐进性原则，继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

11 人民币汇率背后的政治

    【开利综合报道】对中国来说，人民币汇率已不单是一个经济问题，更是一个政治问题。上一周来，人民币兑美元突破区间盘整大幅走低，引发普遍猜测：人民币3年强势是否就此逆转？在人民币汇率处于十字路口的时候，中国政府面临内外双重政治压力。
从国内来看，出口的持续下滑已使升值成了无法承受之痛。去年下半年开始，在外部需求下降和成本上升的双重挤压下，出口增速连续放缓，但更糟糕的可能还在后头。制造业采购经理指数11月份继续下降，其中新出口订单指数更大跌至29，远低于增长和衰退的分界点50。这些指数是重要的领先指标。出口一直是中国经济高速发展的引擎之一。为应对经济突然减速，中国政府最近反复强调要稳定出口。保出口是为了保增长，保增长是为了保就业。如果不能保持一定的增长率，城镇失业和农民工返乡潮问题会凸显出来，埋下社会动荡的隐患。这是一个政治问题。
为此，下半年，政府从去年的政策轨迹上来个180度转弯，3次提高部分产品出口退税率，意在旨在扶持出口导向的劳动密集型企业。要促进出口，让人民币贬值也是可选方案之一。几个月来大宗商品价格大幅下跌和通胀压力的持续下降，也为人民币贬值提供了良机。中国政府之所以迄今没有明确选择人民币贬值，是因为这种选择的外部政治成本非常高昂：一，可能会引发外资撤离狂潮，就像升值引发热钱涌入一样；二，可能会遭到亚洲邻国的指责并引发竞争性贬值，中国10年前表现出来的负责任的大国形象会被破坏；三，可能引发中国与主要伙伴的贸易摩擦，招来报复性措施。尤为值得一提的是，奥巴马很快新官上任，如果无法收拾现在的烂摊子，恐怕会寻找替罪羊，将矛头对准中国。这是美国政治家们喜欢用的招数。从奥巴马竞选期间指责中国操纵汇率及在贸易问题上的强硬言论中，人们隐约看到贸易战阴云正在悄悄堆积。
或许是考虑到这些因素，中国政府选择通过含蓄的方式来表达在必要时让人民币贬值，以推动出口和刺激经济的意向。先是周小川上月中旬向外界暗示，在促出口的问题上不排除任何可能性；后是央行在本月1日大幅调低人民币兑美元的中间价，引起市场预期汇率政策可能转向；3日，国务院在金融“国9条”中又笼统提到要动用汇率在内的一切政策工具。
但是，这种含蓄也有可能被解读为决策层正在边走边看，取舍不定。或许不久，中国政府就不得不明确表态。在进亦忧，退亦忧的两难处境下，最好的办法也许是以静制动，即保持汇率的稳定，不升值，也不大幅贬值。在保持汇率稳定的同时，要加快人民币汇率机制的改革。虽然人民币已经从盯住美元改成了与一揽子货币挂钩，但看起来美元在其中的比重仍然过大，因为3年多来，人民币对其它货币的汇率基本上跟随美元变化。近几个月，外汇市场上美元对除日元以外的各主要货币大幅升值，人民币也跟着大幅走高，看起来都有点像货币霸主之一了。但这并不是中国所要的霸主货币。中国所要的是能够更灵活反映经济周期的货币，而不是只能升不能降的货币。

12 人民币升值叫停更符长远利益
　　
    【开利综合报道】中国近日连番出手，推出多项刺激经济政策，希望力保明年经济可以软着陆，抵销金融海啸引发全球经济衰退的冲击。上个星期的焦点都集中人民币兑美元汇价大幅急跌，是否代表中国锐意改变过去三年的升值政策，抑或是在中美经济战略对话会议中，增加谈判筹码。
　　人民币实施汇改以来，汇价累积升幅达两成，从现时内外经济急剧变化的大环境观察，中国有绝对充分理由向美国及发达国家“叫停”，但叫停并不等于即时贬值，人民币汇价去向，应以整体国家的经济利益为大前提，作更具弹性的处理。过去两年人民币缓步升值，并没有对外贸出口带来重大冲击，但今年以来升值幅度加快，美国次按危机恶化导致信贷危机引发金融海啸，下半年全球经济形势不仅急剧变坏，更肯定已进入衰退年代，中国经济形势亦岌岌可危，中央不得不采取一系列应变措施。
　　综合近期国内各项挽救经济措施，充分运用财政及货币政策，例如动用四万亿人民币拉动经济，早前更罕有地大幅减息逾一厘，现时只欠汇率政策上未有作出相应行动。其实，人民币兑美元从八点七二六五升至六点八水平附近，升幅超过百分之二十，严重影响外贸出口，令不少出口企业成本大幅上升，经营困难，近期各地中小企业出现倒闭潮，在外围经济进一步萎缩的情况下，中小企的前景可以说绝不乐观。上个星期人民币汇价出现近几年罕见的急跌，可视为国内向西方世界发出的试探讯号，表达了对人民币汇率走向的合理预期。
　　当然，此举会招来以美国为首的发达国家责难，美国财长保尔森到北京参与两国战略会谈前，已表明希望中国继续过去的汇率改革政策。在全球经济萎缩的大气候中，中国经济表现仍将是傲视同侪，人民币其实未有大跌的空间。事实上，人民币由升转跌，在现时需求大幅减弱情况下，即时刺激出口的成效亦不会十分显着，但从另一方面看，汇率政策是经济政策的主导工具之一，在稳定国内经济的大前提下，改变人民币只升不跌的单向发展，转为因应经济形势有更广阔可升可跌空间，明显是向外界发出叫停的要求，对配合目前全面进行的支持经济的措施，可以创造更有利条件的氛围。

【热点聚焦】

13 美国最终或通过债务货币化来解决问题
　　
    【开利综合报道】中国发话了，要求美国政府保护中国在美投资，这个警告着实让人生忧，世界还会容忍美国花多少钱救市？在第五次中美战略经济对话上，中国国务院副总理王岐山以一种十分外交化的口吻称，中国希望美国采取一切必要措施稳定美国经济和金融市场，从而确保中国在美资产和投资的安全性。
　　尽管语气温和，但传递出的信息明确。中国持有将近6，000亿美元的美国国债，新近成为美国最大的债权国。中国并不希望成为美国的提款机，无休止地为美国经济刺激计划埋单。眼下，华盛顿对中国的警告可能并不引以为然。从中国到日本再到拉丁美洲，各国政府仍在争相购买美国国债，因为他们别无选择。美元是全球贸易中最常用的结算货币，也是很多国家的生命线。与其它国家相比，中国更希望美国消费者能够蜂拥抢购海外进口产品。因为美国消费者旺盛的购买力使中国数千家工厂的生产得以维系。但是这种想法可能就要发生转变了。美国为重振经济提出的越来越多的救助措施、经济刺激方案和其它支出计划越来越让外界觉得，为这一切埋单的不是美国纳税人，而是外国政府，或者说外国纳税人。
　　截至11月底，美国政府负债达到10万亿美元，美国国债余额大约为5万亿美元，而海外投资者持有其中的一半还多。随着联邦预算赤字冲向新高，预计这一水平还会大幅上升。部分分析师预计，明年的债券发行总额（包括替换已经到期的证券）在1.5万亿美元或者更高。这令外界担心美国最终将通过债务货币化来解决问题。那就是，美国将印制更多的钞票。这种前景是美国联邦储备委员会(Fed)主席伯南克提出的，他说，央行可以通过购买长期美国国债的方式来保持长期利率在低位运行并支持经济。这可能会引发通货膨胀，进而显著削弱美元币值，从而导致外国政府手中持有的美国国债贬值，因此大大降低美国的还债难度。
外国政府不是唯一一个对美国政府无限制的支出感到担心的群体。南卡罗来纳州州长Mark Sanford表示，美国还在无休止的举债，总有一天会影响到美元币值。Sanford补充称，美国政府通过开支票来维系经济运行并非解决之道。但其它人可能会辩称，目前没有其它办法了。伯南克曾对大萧条进行过深入研究，他十分清楚，在经济困难时期紧缩开支通常会被指责为加剧问题的严重性。美国现任及下任政府均认为，美国政府现在应该花钱，把债务问题留到以后考虑。
　　如果真是这样，那么包括中国在内的外国政府是否会做些什么来阻止美国？他们能么？除了替换全球贸易结算货币之外（这要求史无前例的全球合作），这些国家可以允许本币迅速升值，并且将经济发展模式从出口依赖型转为内需拉动型。最终这会出现的，但未来几年可能性不大。

14 后泡沫震荡可能会是全球经济前景的基本特征

     【开利综合报道】全球范围内已出现大量资产泡沫破灭——从房地产和信贷到大宗商品和新兴市场证券。对已变得依赖于这些正在塌陷的泡沫的全球经济而言，这是一个尤为猛烈的警醒。
危机总是会引发互相指责。这次也不例外。全球观察员很快就指责美国，认为一切都怪华尔街的无节制行为和美国的次贷灾难。一些人甚至会更进一步，声讨以市场为基础的资本主义的自由放任模式。然而，摩根士丹利亚洲董事长斯蒂芬•罗奇认为，事实显示，尽管美国的确要为其错误负责，但全球其它地区当时也非常乐于与其同行。
亚洲尤其如此。中国和其它制造国加大了出口对经济增长的拉动作用。到2007年，亚洲发展中国家出口占国内生产总值(GDP)的比重超过45%——比上世纪90年代末亚洲金融危机时期的普遍水平足足高出10%。此外，中国带头将其巨额外汇储备中不成比例的一部分重新转换成美元资产。正如所有出口拉动型经济体都希望看到的，这令人民币非常有竞争力，同时又避免了美国利率上调——让依赖泡沫的美国消费者一直生活在虚幻世界里。实际上，全球的泡沫是在互相滋生。也没人强迫德国各州立银行和瑞士的全能银行大举投资问题资产。而且，海湾地区新超级城市——迪拜、多哈、利雅得和阿布扎比——的存在，本身就要归功于石油泡沫。如今，所有这些泡沫都已破灭，令依赖泡沫的世界陷入一片困境。
在未来几年，后泡沫震荡可能会是全球经济前景的基本特征。有三个最显而易见的结论：一、分析后泡沫衰退时，不要将其视作正常商业周期。随着那些将其资产泡沫推至过分的经济体——特别是美国——领悟到后泡沫时代的残酷现实，大规模的去杠杆化将随之而来。这可能会延长经济下滑的持续时间，并会抑制其后复苏的活力。
二、在需求方面，要重点关注美国消费者——全球消费水平最高、入不敷出程度最严重的消费群体。鉴于个人储蓄率仍接近于零，而债务负担维持在历史高点，美国消费正趋向日本式的多年调整。在美国实际消费者支出连续14年平均增长近4%后，在未来3至5年，增幅可能会跌至1%至2%。而且，世界上没有别的消费者群体可能挺身而出，填补空白。
三、在供给方面，将焦点放在中国。中国工业产出增长业已减半——10月份同比增长仅8%，而前5年平均增幅约为16.5%。随着全球经济步入衰退，对中国经济而言，这一结果并不出人意料——过去7年内，中国出口占国内生产总值的比例从约20%升至近40%。中国正在为自己的失衡——尤其是缺乏来自国内个人消费的支持——付出代价。
简言之，预计后泡沫世界将在2009年全年持续衰退，在最好的情况下，于2010年出现疲弱的复苏。在这个全球化时代，陶醉于经济鼎盛时期跨境联系所能带来的利益。然而，随着这种繁荣走向过剩，并造成毁灭性的资产泡沫全球化，不可避免的泡沫破灭如今带来了非常严重的后遗症。

15 美国非农就业人数骤降  预示衰退加剧

     【开利综合报道】上个月美国经济衰退加剧，美国企业裁员速度创30多年之最，也将11月份失业率推至15年高位。美国政府公布的数据表明，当前美国经济衰退严重程度可能接近、甚至超过1981-1982年，这同样支撑了市场对美国联邦储备委员会(Fed)官员会很快将基准利率下调至半个世纪以来最低水平的预期。
美国劳工部公布的数据显示，11月份非农就业人数下降533,000人，降幅高于预期，为连续第11个月出现下滑。在对9月份和10月份数据作出修正后，仅在过去三个月中，各企业裁员总人数已经超过120万人，修正后数据超过初次公布的数据。11月份失业率上升0.2个百分点，至6.7%，创下1993年10月以来的最高水平。尽管4月份时失业率还仅为5%，但经济学家们预计，未来几个月内失业率将触及8%甚至更高水平。
此前接受道琼斯通讯社调查的经济学家预计，美国11月份非农就业人数减少350,000人，失业率为6.8%。从更广泛的角度来看，劳动力市场状况更为严重。包括临时求职者和非自愿兼职人员在内，11月份失业率或不充分就业率已经达到12.5%，较10月份增加0.7个百分点。
各行业就业人数普遍下降，其中包括制造业、建筑业和大部分服务业。除了政府部门的就业人数有所上升之外，私人领域11月份就业人数跌幅更大。美泰公司、Circuit City Stores Inc.、Sun电子计算机公司(又名：升阳电脑)和花旗集团上月均宣布裁员。11月平均时薪提高0.07美元，至18.30美元，升幅0.4%，较上年同期仅增长3.7%，这意味着经济滑坡使工人越发难以提出更高的薪资要求，进而约束了家庭开支。
此次的报告进一步强化了华尔街有关减息的预期。市场预计，Fed官员或将在12月15日至16日的会议结束时下调关键的政策利率。联邦基金利率已处于仅1%的水平，经济学家预计Fed或将在12月16日再度减息至少0.5个百分点。
Fed主席伯南克日前表示，将利率水平进一步调低无疑是可行的。他还暗示，Fed甚至可能采取力度更大的措施，其中包括直接购买长期国债等措施。对这类举措和明年早些时候大规模财政刺激方案的预期或将提振就业数据。
此次就业数据的影响超过了上周一系列黯淡的经济报告；这说明，尽管目前为止美国经济避开了严重衰退，但是，看上去美国经济似乎将迎来20世纪八十年代早期出现的典型严重衰退，而不是20世纪九十年代早期和2001年出现的、相对温和的衰退。汽车制造商和零售商尽管竭力以各种折扣吸引消费者购物，但其公布的11月份销售状况依然不佳，这说明在经济环境不确定的情况下，居民正在推迟消费。不少经济学家预计，美国第四季度国内生产总值(GDP)折合成年率或下降4%乃至更多；美国第三季度GDP折合成年率下降0.5%。
此次报告显示，11月份商品生产类行业就业人数减少163,000人。其中，制造类公司就业人数减少85,000人，汽车和汽车部件制造类公司就业人数减少13,000人。建筑业就业人数减少82,000人。服务业就业人数减少370,000人，这一现象尤其令人担忧。构成就业主体的劳动密集的服务业通常对就业人数下降起到缓冲作用。然而商业和专业服务公司就业人数减少136,000人，为11个月中第10次下降。金融业就业人数减少32,000人。零售业就业人数减少逾91,000人，反映出消费支出下降的影响。休闲及餐饮业就业人数减少76,000人。11月份临时就业人数减少78,000人以上。
就业人数增加的行业仍集中在医疗和教育领域，这与近期趋势一致，上述领域较制造业和其他服务领域的劳动密集程度更高。医疗和教育领域就业人数增加52,000人。政府部门就业人数增加7,000人。平均每周工作时间减少0.1小时，至33.5小时。另外一项统计每周总工作时间的指数下降1点，至104.7点。

【能源观察】

16 复杂的中国燃油税改革

     【开利能源报道】讨论十四年之后，燃油税再一次“预告”出台。中美第五次战略经济对话期间，一位中国国家发改委负责人对新华社称“明年1月1日是实施成品油价格改革的最好时机”；但根据道琼斯通讯社采访，同一位中国官员说的是“2009年1月1日是开征燃油税的好时机，因其恰好可以取代通常于年初征收的养路费”。
上述中外媒体的差异化表达，恰好体现了目前中国正在进行的的燃油税改革的复杂性——既包括对成品油定价机制的改革，也包括了对新税种的设计，还包括对历史性税费的调整。今年11月底，中国政府宣布启动成品油价格和燃油税费价格改革。虽然官方迄今并未公布改革草案，市场广泛认为中国会进行先调低成品油价，后征收燃油税的改革，同时取消包括公路养路费在内的数项收费，并撤销有关收费站点。
在乐观者看来，上述改革的完成，将实现中国油价和国际市场的进一步接轨，增强消费者增强节能和环保意识，甚而促进节能技术和替代性能源的开发，善莫大焉。但从现实的角度来看，正是由于这一改革过于复杂，其间需要兼顾太多的目标，结果很可能是与期望大相径庭。首先，作为征收燃油税的基础，成品油定价改革难有时间表和实质性的突破。原因在于，出于各种考虑中国政府并不愿意放弃对油价的控制。2007年初国际油价持续攀高后，政府担忧改革油价将加剧通胀；而今年下半年以来国际油价大幅回调后，政府的顾虑变成了改革油价可能影响国有垄断石油企业的赢利——据估计，国内炼化企业需要1到2个月时间才能消化前期原油库存。
其次，让燃油税与一些现行交通税费相互替换的做法（即所谓的“费改税”），不单涉及艰难的部门和地方利益调整，更让燃油税失去了节能增效的本义。根据中国媒体报道，实施燃油税涉及超过20万交通税费征收人员的重新安置——为推进燃油税改革增添了难以逾越的路障。此外，“费改税”的一个根本出发点是保证政府收入不减少。这意味着政府预先设定了燃油税总量，在此基础上倒推燃油税的税率——与燃油税多用油多交税的原则发生背离。
实际上，有分析人士认为这场高调的油税改革，要点在于“税费”的改变，而不在“燃油税”。换句话说，未来可见的主要变化只是调低现有成品油价格和调高目前的燃油消费税，并不会推出新税种。

17 国际能源署下调2008至2013年全球石油需求预期

     【开利能源报道】国际能源署(IEA)近日下调2008年至2013年全球石油需求预期，预计在全球经济滑坡的影响下，石油需求的年增长速度为1.2%，此前预期为1.6%。IEA表示，成品油日需求将从2008年的8,620万桶升至2013年的9130万桶，与此前预期不同。该机构7月份作出的预期为，石油日需求将从8,690万桶增至9,410万桶。IEA还预计，2008年石油需求较7月份的预期减少700,000桶，2009年和2013年石油需求将分别较7月份预期减少140万桶和290万桶。
IEA表示，经济合作与发展组织(OECD)工业化成员国的石油需求将在2008至2013年期间每年减少0.4%，合每日减少200,000桶。IEA报告显示，相比之下，非OECD消费国的石油需求料将每年上升3.0%，合每日上升120万桶。

18 亚洲汽油生产商09年将面临艰难的市场环境

    【开利能源报道】随着需求的进一步放缓，加之大量新原油提炼厂即将上线，亚洲汽油厂商将像其在欧美的同行们一样，面临充满困难的一年。商家们面临的问题首先出现在美国。由于早些时候的油价飙升和之后的经济疲软，零售销售量从07年同期水平开始发生了连续32周的下滑。
随后美国市场的疲软逐步蔓延至世界其他地区，比如庞大的中国和印度汽油市场。这对于商家来说无疑是雪上加霜，因为日本的需求已经开始不断萎缩。业内人士称，由于利润空间狭小，欧洲许多炼油厂被迫减产甚至停产。欧洲是美国主要的汽油提供商。Nymex汽油裂解利润10月份首次进入负区间。汽油裂解价差是提炼厂将一桶原油加工成一桶汽油所能赚取的利润。据新加坡顾问公司FACTS Global Energy预测，亚洲提炼厂商09年将在新加坡市场上得到平均每桶2.3美元的对迪拜原油的裂解价差。大大低于08年的9.9美元/桶。该顾问公司分析师Lim Jit Ya称，全球都将在09年经历衰退，亚洲也会受到波及。许多亚洲国家将面临需求萎缩。
国际能源署称，中国09年的汽油需求增长率将年比下降4.5%至151.9万桶/天。该机构大幅修改了原来汽油需求会增长6.5%的预期。印度的石油销售10月出现了18个月以来的首次下滑，表明放缓的经济增长和工业活动的减少已开始侵蚀其石油需求。在其他国家，比如韩国，汽油消费有所减少或基本持平。
日本主要石油提炼厂商新日本石油公司和新日矿日前宣布的合并计划可以勉强看做市场的利好消息。两家公司称，合并后的公司将尝试节省至少600亿日圆的资金。这将会带来炼油企业数量上的减少。能源咨询机构Purvin & Gertz Inc.的分析师Victor Shum表示，“前景确实不容乐观。由于对经济运行状况的恐慌和需求的下降，市场状况低迷。我们可能会经历一段前所未有的时期。”

19 美林：明年油价可能跌至每桶25美元

     【开利能源报道】美林近日警告，如果冲击美国、欧洲和日本的经济衰退蔓延至中国，石油价格可能在2009年跌至每桶25美元。过去几年里，中国一直是全球大宗商品需求增长的发动机。
美林驻伦敦大宗商品研究主管弗朗西斯科•布兰奇表示，他的主要预期是明年的油价平均为每桶50美元，但如果全球衰退蔓延至中国，油价有可能暂时跌至25美元以下。布兰奇发出警告之际，尽管欧洲大幅下调利率，但油价已跌至每桶40美元附近，为近4年来的最低水平。
美林对油价每桶50美元的预期是银行和咨询机构中的最低预测之一。路透11月底进行的最新调查显示，人们的普遍预期是每桶71.83美元。布兰奇称：“短期内，随着银行继续减少消费者和企业信贷，全球石油需求增长将可能进一步下降。”他补充称，油价可能在明年上半年触底。

【外汇市场】
20 欧三大央行“疯狂”降息  零利率时代不远
　　
     【开利外汇报道】各大央行似乎已从降息“接力赛”转变为降幅“大比拼”。日前英国央行、欧洲央行和瑞典央行相继大幅减息，不是刷新纪录就是超出预期。如此降速，不免让市场对主要发达经济体产生零利率的预期。
　　“货币和信贷市场的状况仍极其严峻，货币政策委员会认为若不采取进一步措施，就不可能重塑正常的借贷市场。”英国央行在声明中指出。瑞典央行在声明中称，大幅降息有利于抑制生产和就业市场的下滑趋势。虽然降幅不及英国央行货币政策委员会前委员Willem Buiter所说的1.5个百分点，但他的“英国央行明年会把利率降至0，且不久之后整个北大西洋地区都会实行零利率政策”预期，正在市场上悄然蔓延。
　　有分析师认为，在金融危机和经济困境的情况下，日本已逼近零利率，美国也处在多年来的最低利率水平且市场预期美联储还将继续降息，如今欧洲各大央行“大胆”降息，未来全球主要金融市场或将迎来零利率时代。就连英国央行行长默文•金也开始公开讨论实行零利率的可能性。11月25日，金表示，他现在面临的最大挑战是如何恢复金融市场的信贷流动性。
　　“欧洲的降息周期仍未结束，相信此次降息不会是欧洲央行和英国央行在这场危机中进行的最后一次。”海通证券高级宏观经济分析师陈勇说，“市场预期美联储会把利率降到1%以下，而欧洲的降息空间更大。”欧盟统计局Eurostat公布的数据显示，受投资下降和净贸易量拖累，与二季度的遭遇一样，欧元区三季度GDP（国内生产总值）季环比下滑0.2%。金融危机越来越逼近作为欧洲实体经济核心的制造业。欧元区工业活动全面降温，11月制造业、服务业采购经理人指数双双跌至历史低点，制造业产出、新增和剩余订单均创历史低点。与之对应的是，欧洲通胀水平有下降趋势。欧盟官方预测，欧元区11月通胀率将从3.2%回落至2.1%，而欧洲央行的通胀目标上限为2%。这为欧洲央行进一步降息创造条件。
日本冈三证券债券外汇交易员Tsutomu Soma表示，明年欧洲央行和英国央行会继续降息之路，这为其货币带来进一步贬值的压力。随着利率水平不断降低，近来欧元、英镑等欧洲货币的贬值看似能为欧洲出口商输送一口“氧气”，但这口“氧气”显然不足以抵消经济的大幅萎缩。陈勇预计，从长期看，欧元在国际贸易和各国外汇储备中的配置比重仍会上升，但速度将减缓。

21 欧洲央行降息  美联储考虑非常手段

    【开利外汇报道】在欧洲和其他央行以减息应对不断加剧的全球衰退之时，美国联邦储备委员会(Fed)正在探寻重振美国经济的新手段。由于美联储目标利率已经降至非常低的水平，央行官员在为12月中旬的一次重要会议进行准备之际，正在考虑采取非常规手段。这些手段可能包括采取新措施降低抵押贷款、其他消费贷款或美国国债的利率水平，美联储通常不对这些利率设定目标。
     全球来看，此前减息步伐慢于美联储的央行如今正在迅速跟进。欧洲央行日前将基准利率下调了75个基点至2.5%，减息幅度大于预期。不到两个月的时间里，欧洲央行已经累计减息了175个基点。欧洲央行行长特里谢暗示，央行本月可能会采取非常规举措。央行为拥有15个成员国的欧元区设定短期利率目标。与此同时，英国央行将基准利率下调了一个百分点至2%，为1939年以来的最低水平。英国央行决策者们表示，他们正考虑采取进一步措施缓解信贷市场的紧张状况。瑞典央行则一次减息了175个基点至2%，这是该央行1992年以来的最大幅度减息。新西兰央行也史无前例地将基准利率下调了150个基点，降至5%的5年低点。
市场普遍预计，美联储会在12月15-16日的会议后进一步下调目前1%的联邦基金目标利率（适用于银行隔夜拆息）。多数时间，联邦基金实际利率已经明显低于目标水平。美联储主席伯南克表示，使用常规利率政策支撑经济的余地显然有限。美联储官员目前主要关注美国国债收益率等基准利率和许多其他债券利率之间的利差。由于意欲避险的投资者纷纷抛售抵押贷款债券、企业债券和其他类型债券，这一利差不断扩大。受此影响，即便央行不断下调短期目标利率，但购房者、企业和其他贷款者的借贷成本仍承受着上行压力。
美联储已经推出了诸多项目，目标之一就是缩小上述利差。美联储日前宣布打算收购房利美、房地美、美国联邦住房贷款银行和政府国民抵押贷款协会发行或担保的债券，市场对此的反应令官员们大受鼓舞。美国国债收益率和房利美担保的抵押贷款债券收益率之间的利率已经缩小了大约0.7个百分点。抵押贷款利率也随之下滑。伯南克表示这一回落令人鼓舞，并暗示美联储计划倚重其推出的一系列新贷款项目。他说，此类项目很有希望，因为它们避开了银行和一级交易商，直接向关键信贷市场的贷款者或投资者提供了流动性。
美联储可能还会考虑购入美国国债压低收益率，尽管国债收益率已经处于低位，进一步压低国债收益率并不一定就能缩小部分官员关注的上述利差。伯南克日前呼吁政府采取积极的新举措帮助购房者避免陷入止赎，这是其关注常规政策以外手段的又一个迹象。他表示，措施之一是让政府购买拖欠抵押贷款，并进行再融资。伯南克还呼吁修改联邦政府的业主希望计划，鼓励更多人参与其中。这一计划旨在通过联邦住房管理局，帮助贷款者进行再融资。

22 英国央行考虑使出最后一招：印钞票救经济

     【开利外汇报道】英国央行正在研究多项非常手段计划，直接挹注现金至英国经济，作为扭转经济免于衰退的最后对策。英国央行正研究激进手段来对经济体系直接注资，这是唯有在接近零利率时的选项。
     英国央行正考虑采用“量化宽松”政策，印更多钞票来振兴经济。“目前在考虑的措施，包括由央行或财政部直接购买像是国债或商业投资等资产，也考虑扩大央行的资产负债表，是一种将额外现金注入银行业的方法。”这些提议可能会在几周内付诸实行，但必须经过财政部的检视，外界认为财政部仍持怀疑态度。英国央行上周四将利率调降至1951年以来最低水准，并暗示还需要继续努力，以防止信贷紧缩拖累英国经济陷入长期衰退。

23 减息猛药救不了慢性病

     【开利外汇报道】“减息”这个往年难露几次面的关键词，今年从年头叫到了年尾，更成为了各国政府救市的常用手段之一，然而频繁的减息似乎也让市场变得有些麻木。踏入12月，减息浪潮纷至踏来。继上周二澳洲央行减息一个百分点后，上周四又见欧元区、英国、新西兰、瑞典与印尼宣布减息，而且幅度都创下了近年来的新记录。同时，专家也预期美联储在本月15、16日的决策会议将宣布减息。而在此之前，中国央行11月26日刚完成其两个月来的第四次减息、澳洲、新西兰、泰国等央行也加入其中。专家指出，这波减息潮可能会一直持续到明年第一季，同时也显示当前与未来经济情势之严峻非同小可。
　　从目前各个主要经济体来看，美、日实际上已经实行负利率。这还不够，经合组织还敦促继续减息，称美联储应将关键利率由1.0%下调至0.5%，欧洲央行2009年初应将关键利率由3.25%下调至2%，而日本央行则需要将0.3%的关键利率维持到2010年之后。何时减息在全球经济体系中是一个没有定论的话题，实际上，到现在为止，金融界对于减息是否能够救经济仍抱有不同观点。仅是二战以来，经济学家与金融专家在一个方面达成了共识，那就是，减息可以减少经济下行期的痛苦，不至于让经济与金融紧缩同时危害经济。
　　但是，从经济长期增长的角度来看，减息尽管可以释放流动性、降低企业成本、提振市场信心，但始终只是促进经济增长的推手之一，过分夸大减息的作用难免短视。因为减息未必会直接让实体经济受益，因为银行考虑到风险可能继续惜贷。实际上，如果效率不能提高，大幅减息会使减息国进入流动性陷阱，减息是一副及时的猛药，却不能治疗企业效率低下的慢性病。大部分人认为，减息只有很小的效果或者没有效果；市场没有信心，再好的补药最后也只能白白浪费了。
　　瑞典央行在解释减息就动时也承认，之所以如此大幅减息，部分原因是近来货币政策已不像通常那样见效。这透露出目前各央行的普遍尴尬：一方面减息收效不大，另一方面又不得不加大“剂量”，否则更难奏效。不少业内人士也越来越担心，主要经济体的减息空间正在逐步收窄，货币政策所能起的作用正在降低。

【国际了望】
24 世银及IMF改革助建金融新秩序
　　
    【开利综合报道】要重建金融海啸之后的全球金融秩序，着实需要通过国际组织包括世界银行及国际货币基金组织(IMF)进行。国际货币基金组织以往以“下重药”要求受助国家紧缩财政，及提高利率而令有关经济纳入正轨，但也因而变相在短期内再重创受助国经济，往往为人所垢病。中大经济系副教授关焯照认为，IMF与世银等背后的控制权其实在美国手中，在这次的重建工作中，世银及IMF也要进行机构改革，可见在二十国集团高峰会之后，各大国都要联手参与重建。
　　国际货币基组织执行董事Bakker发表文章指出，改善金融市场，国际需要具体的后续行动及预警机制，这并不一定就意味着加大监管力度，更重要的是措施要保持一致性。IMF应该发挥更强大的作用，因为所有这些问题都是相互关联的。他认为，IMF在采取多边政策以促进金融稳定方面，能够发挥主导作用，应超越只作为顾问和最后贷款人的传统角色。
　　IMF工作小组目前正在全球各地协助各国政府制订恢复市场信心的计划，但最后贷款人的角色还没有过时，并可以帮助金融市场设计总体的监管体系，提供分析上的支持，找出管理上的差距，并加强监管。
　　浸会大学经济系副教授巫伯雄表示，美国次按爆煲引发一次性财富蒸发，骨牌效应推倒雷曼兄弟，情况不断恶化，各国采取宽松的经济及贸易政策，待消费信心重建后，整体经济可望重建。他相信，世界银行及IMF可以在重建金融新秩序方面，扮演辅助的角色，但最终仍需要各国努力重建市场信心，稳定金融体系的运作。
　　国际货币基金组织主要是促进全球金融合作、加强金融稳定、推动国际贸易、增进高就业率、经济稳定成长以及降低贫穷。世界银行成立之初，使命是帮助在第二次世界大战中被破坏的国家重建，现时其任务是资助国家克服穷困，提高生活水平。

26 世界金融危机过去之后是全球恶性通胀
　　
    【开利综合报道】全球降息狂潮再起，世界金融危机还没有过去。欧洲央行刚刚宣布10年来最大降息，基准利息降0.75%至2.5%；英国央行宣布降息1%，基准利率从3%降至2%，创下了1951年以来的最低纪录。中国央行行长周小川先生说，作为政府和宏观经济调控部门，需要采取及时、有效、富有前瞻性的政策措施，对金融危机进程、影响和前景进行分析和判断，特别要做好面对最坏情形的准备，采取必要、前瞻性措施，防止错失时机导致危机进一步恶化。
　　不是因为金融官员说了什么话，做了什么决策，才判断金融危机没过去，而是基于以下事实。美国消费继续衰退。目前美国最大的信用泡沫——消费泡沫还没有到曝光期。去年美国国内生产总值的72％归功于消费，这一比例是全世界任何国家和地区都不曾见到的高水平。受到“去杠杆化”和信用枯竭的压力，美国的消费已连续两个季度出现3％以上的萎缩，这在美国经济史上没有先例，11月份美国消费者信用已经下滑到25年来的最低点，可见危机的严重程度。美国政府给大型企业和房贷者提供信用担保都心有余而力不足，更不用提以数万亿美元为消费信用提供担保。
　　消费贷款违约已经冲击英国银行业。截至10月，英国消费者欠贷款机构的信用卡贷款、个人贷款和透支贷款总计达2350亿英镑，较上年同期增长了5.5%。研究机构SanfordBernstein估计，放贷银行未来两年在这些贷款上将计入超过170亿英镑的减损，几乎赶上他们在按揭贷款上的损失额。明年上半年会是违约高峰期。穆迪投资者服务公司近期在报告中说，预计违约率将进一步上升，随后是冲销额增加。银行通常在借款人拖欠180天后会考虑冲销，它通常会较经济下滑滞后6个月发生。
　　只有消费贷款雷区被踩爆，才能判断金融危机最坏的预期已经过去，接下来只要研究实体经济受到多大的冲击即可。美国现行的所有政策，正在不可避免地把全球带入下一轮恶性通胀。要应付金融危机，美国惟一的办法是大印美钞，相当于稀释所有美元持有者的财富，充当美国经济复苏的铺路石。
　　诺贝尔经济学奖得者米勒曾经说过，对拥有铸币权的国家而言，资产负债表的右栏不会发生危机。当资产负债表的左栏（资产）是由这个国家的货币来表现的时候，那么，右栏的负债对于这个国家而言，就不是一种约束，因为可以通过发行新的货币来重新表现资产价格。用大白话说，就是美国可以用没有限度的美元来表现资产价格。当然，也要冒一定的风险，就是危机过后，丧失美元的全球信用，拥有美元资产的国家与投资者对美元不再感兴趣。但是，对于美国政府来说，与其让大多数承担美元负债的美国家庭破产，还不如稀释大多数持有美元资产的国家的财富。对于一个今天晚上都过不去的人来说，明天毫无意义。因此，美国必定以“体面”而无节制的形式，大肆发行美元。
　　现在美国政府还在做一件助涨通胀的事，就是救助美国低生产力的公司，如果类似于三大汽车巨头这样的公司受到救助，必定对企业形成逆向激励，那些高效率的企业无论是实体企业还是投资机构，都会受到巨大的冲击。所以，只要金融危机一过去，面对的马上是一个恶性通胀的世界。
　　目前我国经济面临最大的危机在于，积极的财政政策实行到一半，最快在2009年以后，就面对全球恶性通胀，全球资产品价格高涨，而我国经济的结构性调整却难有进展，生产率没有上升，资产恶性泡沫已经应运而生。因此，我国必须刺激经济与结构性调整同步进行，不然就把自己绑死在美元这棵树上。须知，与美国拥有全球铸币权不同，中国、英国、日本这样的国家面临的是真正的风险，看看冰岛，就会知道什么是与铸币权国家不同的经济风险了。

27 新自由主义的终结
　　
    【开利综合报道】里根和撒切尔夫人在二十世纪八十年代开启的自由市场时代经常被反对者称为“新自由主义”。如今这一时代结束了，这一意识形态浪潮随着当前的金融市场危机而崩溃，但是其衰退却是姗姗来迟。当美国领导人最近几年继续在新自由主义乘风破浪之际，世界其他大部分地方已经隔岸观火了。
　　发展中国家一度是新自由主义的忠实崇拜者，而正是在这些国家开始了对新自由主义的不满。拉丁美洲国家在九十年代实行自由市场政策，到了本世纪早些时候，随着新一轮的左翼倾向领导人掌权，这些国家拒绝这一新自由主义。俄国在九十年代实行市场主导的改革，到了二十一世纪转向有管理的国家资本主义，其“寡头”被迫屈服于国家控制。结果，美国、欧盟委员会以及各多边发展银行在全世界推进自由市场观念和政策中愈发孤立。日益严重的金融危机进一步削弱了它们的立场。毕竟，美国或者西方的多边机构现在如何能够再鼓吹银行私有化呢？
　　世界其他地方的自由市场教条衰退是由两个因素造成的，也就是这一教条并非经济良策加上美国声望和“软实力”的下降。“新自由主义”由于在二十世纪八十年代和九十年代成功地大力推动了美国、英国以及某些发展中国家的经济而赢得推崇。但是，其弱点在九十年代的中后期也显现出来，例如企图在俄国移植自由市场理念造成灾难性后果。俄国的经验清楚地表明国家机构在管理市场经济中的重要性，自由市场模式意识形态上强烈反对国家在经济中发挥更大作用提供了糟糕的建立市场经济指引。
　　新自由主义在特别是智利取得一些成功以后，在拉丁美洲也失败了。最为明显的是在阿根廷的货币委员会，但是危害最大的在于增加了不平等，从而恶化了南美大陆的核心政治经济问题。巴西总统卢拉表明，从自由市场药方分道扬镳更为有效。在世界范围内，大多数九十年代和二十一世纪的高增长国家通过加强国家在经济中的作用脱离了自由市场教条。
　　对于“新自由主义”的信念还建立在美国经济成功的基础之上。美国经济在九十年代的大部分时间里好像展示了自由市场的优越性。但是，二十一世纪中美国威望和“软实力”的快速下降，在美国以外播下了怀疑的种子。在全球议题转向担忧全球气候变暖、不平等以及国际体制稳定之际，美国不再是闪光的榜样，而成为许多这些问题不可逾越的阻碍。美国的精英对这些情况视而不见，拒绝接受所有的批评以及所表达出的粗硬反美主义。如今，局面不同了。大规模的重新评估最终正在进行。美国的精英现在承认市场资本主义处于危机之中，而其他国家不要盲目追随美国。
　　但是这还是没有解决某些重大问题。如果“新自由主义”失败了，那么接下来是什么呢？美国必须采取什么行动来重新取得其在国际经济中的地位和影响力呢？在纽约和伦敦丧失其无可非议的国际金融之都称号之际，正在崛起的全球经济中心们将会在国际经济政策中获得愈发重要的发言权。它们的绝大多数都位于那些具有强大国家干预经济传统的国家。耶鲁大学管理学院院长格登把这一时代称为“国家资本主义”的确有道理。国家正在重新成为经济生活中的主角，不仅仅是美国如此。
　　但是这就是好事吗？许多批评家会受到诱惑庆贺“新自由主义”的终结，取代它的东西是否代表进步还有待观察。以前曾经尝试过不同形式的国家统制但是都不成功。为了挽救自由主义，美国和欧洲领导人必须重新设计它，从而使得它能够给类似环境恶化和经济不平等等问题提供令人信服的解决方案。这决非易事，而且由于决策者关注于解决当前危机可能不在他们的头脑考虑之中。但是，除非他们加以考虑，否则，以强调经济和政治自由为核心的自由主义也许无法存活下去。

【观察思考】

28 美国不能在宏观经济政策方面给中国“上课”了

     【开利综合观察】中国官员近日给美国上了一堂关于该国经济脆弱性的课，敦促美国政府稳定经济、提高储蓄率，并保护中国在美投资。讲课对象是前来参加中美战略经济对话的美国财长保尔森。这一双边对话机制是由保尔森参与发起的，旨在讨论两国间的长期问题。
美国官员表示，正如普遍预期的那样，保尔森力促中国政府不要放弃让人民币升值的努力。其它国家担忧，中国政府可能想通过人民币贬值，来帮助本国出口商抵御全球经济放缓的影响。但保尔森发现自己也面临中方的呼吁，要求美国处理好自己的经济问题。在这次为期两天的对话中，中国代表团由副总理王岐山率领，他呼吁美国尽快采取行动处理好这场危机。王岐山表示，“希望美方采取一切必要措施，稳定经济和金融市场，确保中国在美资产和投资安全”。
对话的主要内容围绕当前全球危机，中国央行行长周小川希望美国尽快恢复经济平衡。他表示，“过度消费和对信贷的高度依赖，是此次美国金融危机的起因，作为全球最庞大和最重要的经济体，美国应主动加快政策调整，适当提高储蓄水平，减少贸易和财政赤字。”尽管中国同样面临经济快速放缓以及失业率上升的问题，但中方官员评述的语气，反映了根本实力的转移。布鲁金斯研究所高级研究员埃斯瓦尔•普拉塞德表示：“本次危机的一个结果，就是美国失去了制高点，不能在金融或者宏观经济政策方面给中国上课了。”